【研报】农林牧渔行业年度策略：建议关注结构性机会后周期&成本端改善-20201204（34页）.pdf

1、 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 04 日 行业研究证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 行业年度策略行业年度策略 建议关注结构性机会：后周期建议关注结构性机会：后周期&成本端改善成本端改善 投资要点投资要点 周期下行。周期下行。我们预计国内 2021 年猪价将呈现震荡下行的大趋势，下行斜率不会 太陡峭，自繁自养生猪 2021 年仍处于盈利区间。综合考虑到目前外购仔猪育肥 单头盈利较薄，以及产能恢复带来的仔猪供给增加，预计 2021 年国内仔猪价格 有可能迎来一轮比较明显的回调。 生猪养殖上市公司将面临 “以量补价” 的局面。 我们认为 2021 年生猪养殖股

2、缺乏板块性机会。同时，我们预计 2021 年随着国 内生猪产能的进一步恢复，此前替代部分猪肉蛋白的禽业产能将逐渐显得过剩， 且这种过剩的状态将越来越突出，禽肉产品价格总体上仍将处于下行大周期里。 禽肉产品价格的周期下行，将利好禽养殖下游的食品加工品牌企业。 周期上行。周期上行。 饲料动保作为大农业中的后周期行业， 行业周期一般滞后于养殖周期。 进入 2021 年，我们预计生猪、禽业和水产分别呈现“有存栏、有盈利”、“有 存栏、低盈利”、“存塘回升”的趋势，总体而言有望驱动饲料动保板块景气度 延续上升周期。 温和改善。温和改善。（1）预计 2020/21 榨季全球和国内的食糖库销比均比 2019

3、/20 榨季 有进一步下降， 同时国际原糖和原油价格均处于历史低位， 糖价具备温和反弹的 基本面支撑；（2）预计 2021 年杂交玉米和杂交水稻种子的库存消费比均环比 2020 年回落，行业供需形势有所改善。 进入 2021 年，随着占据农业总市值接近 50%的畜禽养殖行业将进入下行周期、 通胀预期的降温，我们预计 2021 年农业行业的相对收益将比 2020 年有明显收 窄。我们把我们把 2021 年农业行业的评级从“领先大市年农业行业的评级从“领先大市-A”下调至“同步大市”下调至“同步大市-A”，”， 同时同时 2021 年农业的投资策略主要遵循“基本面明显趋好年农业的投资策略主要遵循“

4、基本面明显趋好+估值合理”的思路。估值合理”的思路。 我们继续把海大集团作为我们我们继续把海大集团作为我们 2021 年年度策略的重点首推个股，主要逻辑在年年度策略的重点首推个股，主要逻辑在 于：于：（1）饲料动保板块景气度有望延续上升周期，海大集团是该板块中，兼顾 业绩成长和估值的优选标的；（2）2020 年是水产养殖和水产饲料周期见底回 升的起点； （3）2020-2022 年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期； （4）外延扩张有望成为公司未来业务发展的潜在增长点之一；（5）公司近期 披露和实施的回购方案体现出公司对未来业务发展前景的信心。 从受益于上游禽养殖原料价格进入下行周期的

5、角度，我们看好下游的有友食品，从受益于上游禽养殖原料价格进入下行周期的角度，我们看好下游的有友食品， 主要逻辑在于：主要逻辑在于：（1）鸡爪作为主要原材料，其成本占公司总成本约 74.1%，上 游养殖端的产品价格下降利好公司业绩； （2）泡椒凤爪市占率有望进一步提升； （3）未来随着新市场的不断开拓，有望为收入贡献更多增量；（4）猪皮晶有 望成为下一个突破亿元级大单品；（5）相对估值较低。 风险提示：风险提示：畜禽疫情大规模复燃的风险；玉米豆粕等原材料价格波动风险；原材 料等成本上升导致毛利率下降； 新品扩张及渠道下沉进度不及预期； 行业竞争加 剧；食品安全问题等。 投资评级 同步大市-A 下

6、调 首选股票首选股票 评级评级 002311 海大集团 买入-A 603697 有友食品 买入-B 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.35 -21.10 -12.91 绝对收益 5.40 -15.09 18.45 相关报告 农林牧渔：继续首推海大集团，同时看好生 猪养殖股配置价值 2020-07-14 农林牧渔：继续首推海大集团，生猪养殖仍 有配置价值 2020-06-10 农林牧渔：2020 年上半年农业行业前瞻分析 2020-05-03 农林牧渔：生猪产业规模化红利：相对效率 曲线效应（二） 2020-04-29 农林牧渔：继续看好海大