【公司研究】森马服饰-深度报告：童装龙头重启成长轨道-20201203（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 纺织服装及日化纺织服装及日化 森马服饰森马服饰(002563) 买入买入 合理估值： 10.8-11.3 元 昨收盘： 9.2 元 （维持评级） 森马服饰森马服饰(002563) 买入买入 服装服装 2020年年 12月月 03日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 2,698/1,888 总市值/流通(百万元) 24,818/17,365 上证综指/深圳成指 3,449/13,962 1

2、2 个月最高/最低(元) 10.31/6.32 深度报告深度报告 童装童装龙头龙头重启成长轨道重启成长轨道 童装行业增长强劲，童装行业增长强劲，龙头集中度加速提升龙头集中度加速提升 中国童装需求受二孩政策和消费升级推动，近五年 CAGR 为 11.5%， 是服装行业中增长最快的赛道之一。目前，中国童装 CR5 为 11.8%， 近五年快速提升 4.5%，集中度仍比发达国家低，头部品牌空间广阔。 公司概况：公司概况：优质童装龙头优质童装龙头，财务稳健高派息财务稳健高派息 公司主营儿童服饰巴拉巴拉品牌和休闲服饰森马品牌。童装业务保持 20%以上的复合增长，市占率第一，为 6.9%；休闲装业务前期增

3、长迅 速，经历行业动荡调整后目前重回头部品牌地位。公司财务稳健、现 金状况良好，平均派息比率接近 70%。 童装业务童装业务龙头龙头优势稳固优势稳固，新零售赋能未来成长新零售赋能未来成长 童装业务增长迅速，2019 年收入为 127 亿元，占总收入约 65%。与其 他品牌相比，巴拉巴拉保持绝对领先规模优势的同时经营效率较为突 出。未来，在行业高景气的背景下，公司一方面保持线下渠道高质量 增长，另一方面电商增长迅速，占比超 30%，孵化新品牌贡献增量。 休闲装业务休闲装业务砥砺前行，稳中求进砥砺前行，稳中求进 森马品牌在休闲装行业激烈的竞争中经过调整重回前三的市场地位， 且近两年呈上升趋势。公司

4、致力于保持渠道库存健康、加强供应链快 反能力，同时品牌积极向年轻化转型、推出联名新品。 风险提示风险提示 1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.库存积压风险； 3.市场的系统性风险。 投资建议投资建议：看好优质龙头轻装上阵，重启成长势头：看好优质龙头轻装上阵，重启成长势头 公司持续进行渠道调整与库存去化，同时剥离亏损品牌，我们看好公 司即将迎来业绩拐点，轻装上阵重启快速成长。我们维持盈利预测， 预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.17/0.56/0.68 元，对应 PE 为 47.7x/16.1x/13.5x， 上调合理估值至 10.8-11.3 元， 对应 2021

5、PE19-20 x （原为 8.5-9.0 元） ，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 19,337 17,137 20,072 23,150 (+/-%) 23.0% -11.4% 17.1% 15.3% 净利润(百万元) 1549 519 1538 1830 (+/-%) -8.5% -66.5% 196.2% 19.0% 摊薄每股收益(元) 0.57 0.19 0.57 0.68 EBIT Margin 14.8% 6.6% 11.8% 12.1% 净资产收益率(ROE) 13.2% 4.3% 12.

6、3% 13.8% 市盈率(PE) 15.2 47.7 16.1 13.5 EV/EBITDA 9.1 20.1 11.0 9.6 市净率(PB) 2.0 2.1 2.0 1.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 D/19F/20 A/20J/20A/20 O/20 上证指数森马服饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 我们认为公司具备长期成长的潜力，主要是由于：1）公司在童装领域龙头优势 稳固、经营效率突出；2）休闲装品牌韧