【公司研究】贝泰妮-新股研究报告：医学护肤品龙头汇聚三重优势未来可期-20201202（26页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 12 月月 02 日日 公司研究公司研究 医学护肤品龙头汇聚三重优势未来可期医学护肤品龙头汇聚三重优势未来可期 贝泰妮贝泰妮（A20333.SZ ）新股研究报告新股研究报告 投资要点：投资要点： “薇诺娜”品牌母公司，药企出身的医学护肤品龙头。“薇诺娜”品牌母公司，药企出身的医学护肤品龙头。公司起源于云南老牌药企“滇虹药业”的医学护 肤品项目，多名管理层具有药企背景。公司以“薇诺娜”品牌为核心（营收占比保持在 99%以上） ，针 对敏感性皮肤提供温和而专业的护肤品。2017-2019 年公司营业收入复合增速 55.7%，归母净利润复

2、合 增速 65.3%。2019 年在我国医学护肤品市场的市占率达到 20.5%，市场份额排名第一。 医学护肤市场高增，国货吸引新生代乘势崛起医学护肤市场高增，国货吸引新生代乘势崛起。随着问题皮肤人群比例的提升和化妆品“成分党”崛起， 专业且安全、低过敏高功效的医学护肤品细分领域需求快速增加。我国医学护肤品市场规模近 5 年复合 增速达 23.2%，远高于化妆品市场整体增速。对标发达国家化妆品市场的本土化特征，我国国货品牌市 场份额未来还有很大提升空间，随着新生代追求个性化的品牌以及经济发展带来的文化自信，国货品牌 有望乘势崛起。 医研共创成就极致产品力，产品享有溢价、复购率高。医研共创成就极致

3、产品力，产品享有溢价、复购率高。公司从云南特有植物中提取产品核心功效成分， 薇诺娜“舒敏保湿”系列定位敏感肌护理，2019 年贡献了 38.1%的主营收入，过硬的产品实力已获得 消费者认可，享有一定溢价，产品定价高于国内竞品，并接近国际品牌。公司客户粘性较高，以天猫自 营平台薇诺娜官方旗舰店为例，近 3 年产品复购率已经接近 30%。 洞察流量变迁趋势，开展全渠道精准营销，成功塑造专业的品牌形象。洞察流量变迁趋势，开展全渠道精准营销，成功塑造专业的品牌形象。公司深度绑定“敏感肌护肤”概 念，通过专业医生推荐和线下药房渠道的信任背书，树立专业品牌形象。利用品牌代言人、大型电商营 销活动等传统营销

4、方式，结合直播带货、KOL 内容共创等新型营销方式进行消费者教育，开展全渠道精 准营销。 抓住化妆品电商渠道红利，重点打造线上自营渠道。抓住化妆品电商渠道红利，重点打造线上自营渠道。2019 年化妆品电商渠道销售额占比达到 30.3%， 成为化妆品销售占比最大的渠道。 公司于 2012 年开始大力发展线上渠道。 2019 年线上自营渠道产生实 际购买的消费者达到 377 万人，销售收入 10.7 亿元， 3 年复合增速达 72.3%， 自 2018 年起占主营业务 的比重超过一半，2019 年占比达到 55.6%。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；品牌集中风险；销售平台风险；委托加工风险

5、；募投项目实施风险；我 国化妆品市场本土化进程的不确定性风险。 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 1944 2856 4053 5247 增长率(%) 57% 47% 42% 29% 归母净利润（百万元） 412 583 761 1011 增长率(%) 58% 42% 30% 33% ROE(%) 54.13% 43.48% 36.24% 32.55% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录内容目录 1、 “薇诺娜”品牌母公司，药企出身的医学护肤品龙头 . 5 1.1、 药企出身主攻敏

6、感肌护肤，业绩高增成就医学护肤品龙头 . 5 1.2、 以“薇诺娜”品牌为核心，丰富产品与品牌矩阵 . 7 1.3、 管理层医药背景专业度高，股权结构分散激励充分 . 8 2、 医学护肤市场高增，国货吸引新生代乘势崛起 . 9 2.1、 化妆品基本盘稳定，医学护肤市场高增. 9 2.2、 吸引新生代+定位细分领域，国货乘势崛起 . 12 3、 医研共创成就产品力，产品享有溢价、复购率高 . 14 3.1、 依托医研共创提取特色功效成分和积累核心技术 . 14 3.2、 产品功效获消费者认可，建中央工厂进一步提升质量把控 . 16 4、 抓住流量变迁趋势与电商渠道红利，构建品牌力与渠道力 . 1