【公司研究】华致酒行-华丽而来行稳致远-201130（29页）.pdf

1、 公司深度报告公司深度报告零售行业零售行业 20202020 年年 1111 月月 3030 日日 华丽而来，行稳致远华丽而来，行稳致远 华致酒行华致酒行( 300755.SZ )( 300755.SZ ) 推荐推荐 首次首次评级评级 核心观点：核心观点： 公司系国内精品酒类流通企业，正处于规模高速扩张的成长期公司系国内精品酒类流通企业，正处于规模高速扩张的成长期 19 年营收 38 亿元（YOY38%） ，14-19 年 CAGR 27%，正处于高速成长期。 酒类流通行业步入全渠道重营销服务的发展新阶段酒类流通行业步入全渠道重营销服务的发展新阶段 随着电商平台成为传统经销渠道的补充，消费升级

2、致使消费者更关注酒 体口感、文化等增值服务，当前的酒类流通行业更注重全渠道、产品品质与 营销服务。同时上游行业中，白酒不断升级调整供给，中高端产品产量稳固； 葡萄酒依靠进口，关税政策影响较大；上述两类产品均为市场热点需求。 公司的核心竞争力在于以品牌背书为消费者提供保真高质酒品公司的核心竞争力在于以品牌背书为消费者提供保真高质酒品 公司以保真为基础，确保渠道内商品为真，打造良好市场口碑，提升品 牌知名度与市场美誉度。2020H1 内产品研发中心落地北京通州台湖，旨在通 过三级保真鉴定模式，进一步推进名优老酒的销售流通及价值提升。 公司的公司的成长潜力在于成长潜力在于扩品牌、扩品类、扩渠道扩品牌

3、、扩品类、扩渠道以以匹配行业需求变化匹配行业需求变化 下游酒类消费升级趋势明显：商务宴请和礼增场景推动中高端白酒需 求；年轻化消费的朋友聚会、自饮需求利好葡萄酒。公司在传统茅五线下 营销的优势基础上积极扩品牌、扩品类、扩渠道：精品遴选与新品开发相 结合，既拓展了荷花、钓鱼台等品牌，也扩充了葡萄酒、威士忌、清酒等品 类；逐步完善覆盖全国的营销网络，搭配线上电商实现全渠道共振。 未来投资价值分析与评级未来投资价值分析与评级：估值相较市场稳定享受较高溢价估值相较市场稳定享受较高溢价 上市以来公司的估值中枢呈现出缓慢波动上行趋势，相较沪深 300 的估 值溢价均值水平高达 168%， 现阶段估值溢价相

4、对偏低且不断逼近历史最低线 110%， 若遵循历史规律， 公司的相对估值溢价水平有回升至均值水平的潜力。 主要财务指标主要财务指标 单位：百万元单位：百万元 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入营业收入 3,737.89 4,505.78 5,732.99 7,340.27 增长率增长率(%)(%) 37.38% 20.54% 27.24% 28.04% 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 319.44 350.93 456.68 595.67 增长率增长率(%)(%) 42.06% 9.86% 30.13% 30.43% EPSE

5、PS（元（元/ /股）股） 0.78 0.84 1.10 1.43 销售毛利率销售毛利率 21.39% 20.50% 20.91% 21.14% 净资产收益率净资产收益率(ROE)(ROE) 12.74% 12.59% 14.48% 16.41% 市盈率市盈率(P/E)(P/E) 30 32 25 19 市净率市净率(P/B)(P/B) 3.81 4.09 3.61 3.14 市销率市销率(P/S)(P/S) 2.70 2.53 1.99 1.55 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院，截止2020年11月30日收盘价 风险提示：风险提示：酒类商品市场价格波动的风险； 酒类消费不及预期的风险

6、。 公司数据时间公司数据时间 2020.2020.11.11.3030 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【银河零售轻工李昂团队】公司 2020 年三季报 点评_零售行业_华致酒行(300755.SZ)_双节需 求旺盛提前备货助力公司 Q3 规模维持高速增 长，维持推荐_20201022 【中国银河研究院_李昂团队】 公司 2020 半年报 跟踪_零售行业_华致酒行(300755.SZ)_核心品 类销售增长稳健致二季度营收环比大幅改善， 维 持推荐_20200831 【中国银河研究院_李昂团队】 公司 2019 年年报 暨 2020 一季报点评_零售行业_华致酒行