【公司研究】2020年中炬高新企业产品和渠道协同驱动发展深度研究报告（29页）.pdf

1、rQtMoOpRqRnRpOsQsPrOrMaQcM6MsQmMoMmMjMpOoPiNnPtO9PrQqNwMsRqNNZnNxP 公司深度报告公司深度报告 / 中炬高新（中炬高新（600872） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 渐入佳境的高鲜酱油龙头渐入佳境的高鲜酱油龙头 . 1 1.1 宝能集团入主，民企活力渐焕发 . 1 1.2 品类开拓良好，业绩表现靓丽 . 2 2 调味品行业量价齐升，集中度提升趋势明确调味品行业量价齐升，集中度提升趋势明确 . 3 2.1 调味品行业蓬勃发展，赛道优异基业长青 . 3 2.2 一酱倾心，量价齐升风华正茂 . 4 2.3 酱油格局一超

2、多强，龙头份额有望稳步提升 . 10 2.4 依靠品牌和渠道为平台，品类多元化扩张 . 11 3 产品和渠道协同驱动，市场开拓节奏加快产品和渠道协同驱动，市场开拓节奏加快 . 15 3.1 产品品类丰富，多品类、多渠道协同发展初具雏形. 15 3.2 渠道开拓节奏提升，加快空白市场开发和渠道下沉. 17 4 规模效应规模效应+费用优化，盈利能力将快速提升费用优化，盈利能力将快速提升 . 21 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 23 5.1 盈利预测 . 23 5.2 绝对估值 . 24 5.3 相对估值 . 25 6 风险提示风险提示 . 25 公司深度报告公司深度报告 / 中炬高新（中炬

3、高新（600872） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1： “宝能系”入主中炬高新 . 1 图 2：中炬高新股权结构 . 2 图 3：2015 年以来公司主营业务收入结构 . 2 图 4：公司 2017 年以来主营业务毛利结构 . 2 图 5：公司 2013 年以来营收、归母净利润及增速 . 3 图 6：美味鲜 2013 年以来营收、利润和净利率 . 3 图 7：2004 年以来调味品行业收入及同比增速 . 3 图 8：中国调味品细分子行业结构（销量口径） . 3 图 9：2010 年以来我国酱油产量（万吨） . 5 图 10：酱油行业规模及同比增速 . 5 图 11：酱

4、油由单一向功能性发展 . 5 图 12：2011 年以来中国人口总量及增速 . 6 图 13：2011 年以来中国餐饮业收入及增速 . 6 图 14：2014-2019 年海天酱油平均吨价及复合增速 . 6 图 15：2014-2019 年中炬高新酱油平均吨价及复合增速 . 6 图 16：2008 年以来整体 CPI 和调味品 CPI 价格走势 . 7 图 17：2013 年以来瓦楞纸价格走势 . 7 图 18：我国酱油消费升级历程 . 8 图 19：酱油升级带动价格提升 . 8 图 20：酱油消费结构向橄榄球状发展 . 8 图 21：各品牌普通、零添加、有机酱油价格对比 . 9 图 22：国

5、内酱油企业市场份额占比情况（销量口径） . 10 图 23：日本酱油企业市场份额占比情况 . 10 图 24：日本酱油行业发展历程 . 11 图 25：日本酱油企业数量变化 . 11 图 26：海天味业蚝油销售收入及同比增速 . 12 图 27：蚝油行业市场格局 . 12 图 28：调味品百强企业食醋销售收入及同比增速 . 13 图 29：食醋企业市场份额 . 13 图 30：我国食用植物油消费量稳步提升（单位：千吨） . 13 图 31：2019 年中国小包装食用油企业市场份额 . 13 图 32：海天味业调味酱收入及同比增速 . 14 图 33：调味酱市场格局 . 14 图 34：料酒行业

6、规模加速扩张 . 15 图 35：料酒行业竞争格局 . 15 图 36：公司各品类收入占比 . 15 图 37：公司各品类增速情况（2019） . 15 图 38：公司产品矩阵丰富 . 16 图 39：今年以来公司新推出高性价比产品 . 17 公司深度报告公司深度报告 / 中炬高新（中炬高新（600872） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：公司各个区域收入结构 . 17 图 41：中西部、北部地区增速快于整体 . 17 图 42：2020 年经销商开拓节奏明显加快 . 18 图 43：中西部、北部地区经销商新增加快（个） . 18 图 44：公司餐饮占比显著低于海天和李锦记 . 19