【公司研究】2020年会畅通讯云视频业务加速成长企业深度研究报告（19页）.pdf

1、qRrOnNpRrQtPpOsQmRpQqN9PdNbRmOmMsQoOeRqRnMkPsQtPbRoPqMvPpOtOxNrNtM2020 年 11 月 23 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 投资要点 . 4 2. 业绩提振明显，云视频业务加速成长 . 7 3. 视频会议赛道持续景气，云端一体加速融合发展 . 8 4. 布局明朗，协同明显，信创新兵新起点. 16 5. 盈利预测和估值 . 18 风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表 1：远程办公/视频会议产业发展曲线 . 4 图表 2：公司季度业绩（单位：亿元） . 5 图表 3：会

2、畅通讯及子公司业务布局 . 5 图表 4：Zoom 股价及 PS 估值 . 6 图表 5：会畅通讯股价及 PE 估值 . 6 图表 6：会畅通讯股权结构 . 7 图表 7：公司近年营收及其同比增速（单位：亿元） . 8 图表 8：公司近年净利润及其同比增速（单位：亿元） . 8 图表 9：公司近五年毛利率及净利率 . 8 图表 10：公司子公司及业务收入（单位：百万元） （2018/2020 为估计值） . 8 图表 11：视频会议发展的四个时期 . 9 图表 12：传统视频会议系统方案 . 9 图表 13：MCU 架构的自建视频会议系统 . 10 图表 14：云视频会议架构往往支持多种接入形

3、式及部署方式 . 10 图表 15：视频会议分为硬件和软件两种类型 . 11 图表 16：视频会议产业链上下游结构 . 11 图表 17：视频会议行业分布（2019） . 11 图表 18：全球用户基于云视频解决方案的支出（2020.06） （单位：亿美元） . 12 图表 19：中国视频会议市场规模及其同比增速（单位：亿元） . 12 图表 20：中国视频会议融合市场规模及其同比增速（单位：亿元） . 12 图表 21：国内软件视频会议市场规模（单位：百万美元） . 13 图表 22：高清化、新兴视频会议和企业级用户成为视频会议市场的三大关键词 . 13 图表 23：政府级和行业级用户的视频

4、会议市场规模（单位：亿元） . 14 图表 24：远程办公人数占劳动人口比例 . 14 图表 25：中国劳动力成本（单位：元/年） . 15 图表 26：中国 K12 在线教育市场规模（单位：亿元） . 15 图表 27：中国每月互联网医院建成数量（单位：个） . 16 图表 28：明日实业业务版图 . 17 图表 29：数智源业务分类 . 17 图表 30：2020 信创企业 50 强名单 . 18 图表 31：盈利预测（单位：百万元） . 19 图表 32：可比公司估值 . 19 2020 年 11 月 23 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 投资要点投资

5、要点 行业发展空间巨大，产业趋势上行行业发展空间巨大，产业趋势上行 产业的发展和推进是不以人的意志为转移的。2020 年“新冠”疫情也只是远程办公/视频会议产业的催化剂，而不是导火索。 行业空间足够大，当前仍处于初期。据 Zoom 招股书，全球云视频与 UCC 市场潜力空间超过 400 亿美金。据 Frost&Sullivan，国内云视频市场年复合增长超过 26%，到 2023年国内视频通讯市场空间将超过 500 亿人民币。 图表 1：远程办公/视频会议产业发展曲线 资料来源：国盛证券研究所整理 疫情时期，SaaS 产品很多以免费的形式用于推广，以培养用户习惯，而留存用户的付费体现，在疫情后期

6、将逐步兑现。 从竞争格局来看，在行业发展初期，格局相对分散，但已经逐步形成梯队。阿里腾讯等面向 C 端为主的大体量客户，会畅通讯等厂商，则瞄准各类大 G 大 B 客户以及行业解决方案。 公司各业务提升明显，核心竞争力突出公司各业务提升明显，核心竞争力突出 公司 2020 年以来的季度业绩持续攀升，在疫情的催化下远程办公/视频会议的渗透率不断提升，公司的 SaaS 产品和相关设备销售额持续走高。 结合疫情爆发的时点在 2020 年一季度，由于当时大量产品以免费形式推广，当期收入反而没有市场预期的高水位，但在预期回落之后，付费用户渗透率逐步提升，SaaS 业务以及相关硬件设备销售规模增长明显，今年