【公司研究】2020年紫金矿业企业有色企业产业链特点深度分析研究报告（28页）.pdf

1、pOpQnNtNqRtPoPoMrMrOnQ7NcM7NmOrRpNrRfQrQnMlOnPmP8OoPtQvPsOtNwMrNrN 公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 32 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 公司业务铜金为主公司业务铜金为主 矿山贡献主要盈利矿山贡献主要盈利 . 5 1.1 业务构成 铜金为主 . 5 1.2 矿山高毛利率 冶炼低毛利率 . 5 2. 有色企业产业链特点分析有色企业产业链特点分析 . 7 2.1 矿端的高毛利和稀缺性 . 7 2.2 矿端的非制造业特点 . 7 2.3 产业链延伸的原因 . 8 2.4 提升 ROE 才能获得突破周期的阿尔法属性

2、 . 8 3. 市场化条件下资市场化条件下资源获取路径源获取路径 . 9 4. 优质资源并购能力优质资源并购能力 有色行业核心竞争力有色行业核心竞争力 . 9 5. 紫金资源并购史紫金资源并购史 一手项目占主导一手项目占主导 .11 6. 新增项目权益净现值计算新增项目权益净现值计算 . 12 6.1 卡莫阿 . 12 6.2 巨龙矿业. 15 6.2.1 驱龙铜多金属矿+荣木错拉铜矿 . 16 6.2.2 知不拉铜多金属矿 . 17 6.3 Timok 铜金矿 . 18 6.3.1 上矿带项目 . 19 6.3.2 下矿带项目 . 20 6.4 武里蒂卡. 21 7. 公司净现值测算公司净现

3、值测算 . 24 7.1 新增业务. 24 7.2 在产业务. 24 8. 行业位置行业位置 未享受阿尔法属性溢价未享受阿尔法属性溢价 . 26 9. 公司未来几年业务增长公司未来几年业务增长 . 26 10. 波格拉金矿的停产分析波格拉金矿的停产分析 . 28 11. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 28 12. 风险提示风险提示 . 29 图表目录图表目录 图图 1： 紫金矿业紫金矿业 2019 年收入、利润情况年收入、利润情况 . 5 图图 2： 紫金矿业紫金矿业 2019 年各业务毛利率年各业务毛利率 . 5 图图 3： 山东黄金山东黄金 2019 年各业务毛利率年各业务毛利

4、率 . 6 图图 4： 铜企业铜企业 2019 年各业务毛利率年各业务毛利率 . 6 图图 5： 国内外有色龙头国内外有色龙头 ROE 对比对比 . 8 图图 6： “赌石赌石”模型模型 . 10 图图 7： 紫金近年并购历史紫金近年并购历史 .11 图图 8： 新增项目权益净现值新增项目权益净现值 . 12 图图 9： 卡莫阿项目资源量变化卡莫阿项目资源量变化 . 12 图图 10： Kamoa-Kakula 19-Mtpa PEA long-term development plan . 13 图图 11： Kamoa-Kakula 联合开发计划联合开发计划 . 14 图图 12： 卡莫阿

5、项目卡莫阿项目分期净现值分期净现值 . 14 公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 32 证券研究报告 图图 13： 知不拉铜多金属矿资源储量表知不拉铜多金属矿资源储量表 . 17 图图 14： 知不拉铜多金属矿生产现场知不拉铜多金属矿生产现场 1 . 18 图图 15： 知不拉铜多金属矿生产现场知不拉铜多金属矿生产现场 2 . 18 图图 16： 金属产量变化金属产量变化 . 20 图图 17： 敏感性分析敏感性分析 . 20 图图 18： comex 黄金历史价格黄金历史价格 . 22 图图 19： 敏感性分析敏感性分析 . 22 图图 20： 产能变化产能变化 . 27 图图

6、21： 价格取值较当前市场价格价格取值较当前市场价格 . 29 表 表 1： 紫金近年并购历史紫金近年并购历史 .11 表表 2 2： 项目关键指标项目关键指标 . 15 表表 3 3： 项目价格敏感性分析项目价格敏感性分析 . 15 表表 4： 驱龙铜多金属矿和荣木错拉铜多金属矿资源储量驱龙铜多金属矿和荣木错拉铜多金属矿资源储量 . 16 表表 5： Timok 项目上矿带资源量项目上矿带资源量 . 19 表表 6： Timok 项目上矿带关键指标项目上矿带关键指标 . 19 表表 7： Timok 项目下矿带资源量项目下矿带资源量 . 20 表表 8： 项目资源量项目资源量 . 21 表表