【公司研究】2020年奥福环保成为国六排放标准升级的国产蜂窝陶瓷领军者-20201118（19页）.pdf

1、 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 国产蜂窝陶瓷领军者，重型柴油汽车尾气处理专家国产蜂窝陶瓷领军者，重型柴油汽车尾气处理专家 . 4 1.1. 专注于大气污染治理领域蜂窝陶瓷技术的研发与应用 . 4 1.2. 主营蜂窝陶瓷载体，毛利高于行业均值 . 5 2. 尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速 . 7 2.1. 国六排放标准来临，尾气后处理技术要求名先提升 . 7 2.2. 尾气后处理行业空间快速扩容，载体有望增长 240%. 9 2.3. 外资产品仍

2、占主流，国产替代正在进行 . 12 3. 打破国外垄断，重点发展重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷打破国外垄断，重点发展重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷 . 13 3.1. 打破国外垄断，填补国内空白 . 14 3.2. 着力重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷，市场份额逐年上升 . 15 3.3. VOCs 成为工业废气治理工作的重点，蜂窝陶瓷蓄热体应用为核心 . 16 4. 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 . 18 5. 风险提示风险提示 . 19 图表目录图表目录 图 1：奥福环保股权结构图 . 4 图 2：不同样式蜂窝陶瓷 . 4 图 3：节能蓄热体示意图 . 4 图 4：公司收入结构 . 5 图 5：

3、蜂窝陶瓷载体收入构成 . 5 图 6：公司营业收入及同比增速 . 5 图 7：公司归母净利润及同比增速 . 5 图 8：公司毛利率及行业均值（%） . 6 图 9：分业务毛利率（%） . 6 图 10：销售、管理及财务费用（亿元） . 6 图 11：销售、管理及财务费用率（%） . 6 图 12：公司 ROE 及 EPS . 6 图 13：公司资产负债率（%） . 6 图 14：柴油车和汽油车尾气处理技术路线及所用蜂窝陶瓷载体 . 8 图 15：内燃机尾气后处理产业链及代表性公司 . 9 图 16：2010-2019 年国内轻卡及重卡情况 . 9 图 17：2013-2017 年我国工程机械保

4、有量稳步增长. 10 图 18：中国造船业三项衡量指标 . 10 图 19：国六执行前后载体单车价格大幅增长（单位：元） . 11 图 20：公司国内外客户分布 . 15 图 21：SCR 载体市场占有率 . 16 mNrOmMqOnMqMoPoMnQoRmRbRdNaQpNmMsQoOiNnMpOeRpNpP8OnNyQuOtOoNNZmQpM 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 22：大尺寸 SCR 载体市场占有率 . 16 图 23：VOCs 治理技术路线 . 17 表 1：国六排放标准实施时间表 . 7 表 2：轻型汽车主

5、要污染物排放限值比较 . 7 表 3：重型柴油车主要污染物排放限值比较 . 7 表 4：非道路移动机械尾气排放标准发展历程 . 8 表 5：汽车尾气排放主要技术装置 . 8 表 6：2019 年三种类型汽车产量 . 11 表 7：国六标准执行前汽车每套单价计算 . 11 表 8：国六标准执行后汽车每套单价计算 . 11 表 9：国六执行前后载体市场规模测算 . 12 表 10：国内外载体生产商比较 . 12 表 11：国六阶段下，汽油车与柴油车均新增壁流式载体 . 12 表 12：国内外厂商大尺寸 SCR 载体性能比较 . 13 表 13：国内外厂商柴油车载体性能比较 . 13 表 14：国内

6、外厂商生产载体价格比较 . 13 表 15：公司参与的国家技术课题项目 . 14 表 16：为国六等排放标准储备的产品 . 15 表 17：取得国六型式检验公告的车型数量 . 16 表 18：各行业排放的主要 VOCs 成分 . 17 表 19：公司在 VOCs 废气治理行业与主要竞争对手的比较 . 17 表 20：业绩分拆预测. 18 表 21：可比估值表 . 19 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 国产蜂窝陶瓷领军者，重型柴油汽车尾气处理专家国产蜂窝陶瓷领军者，重型柴油汽车尾气处理专家 1.1. 专注于大气污染治理领域蜂窝