【公司研究】龙净环保-大气治理龙头升级环保综合服务运营商-20201117（33页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 11 月 17 日 龙净环保 (600388) 大气治理龙头 升级环保综合服务运营商 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 大气治理龙头， 转型打造环境综合服务商。 龙净环保主要从事大气污染治理业务， 阳光集团拥有公司 25.04% 的股权，是公司的实际控制人。公司多年专注于大气污染治理设备的研究、开发、设计、制造、安装、调试、 运营，是大气污染治理领域龙头。2018 年公司战略升级，逐步开展垃圾焚烧、污水处理、危废处置等非气 领域新业务，打造环境综合服务运营商。 电力大气治

2、理需求稳定，非电领域千亿市场待开发。2019 年，煤电机组超低排放改造已达 86%，大气污染 治理效果明显。未来 5 年，考虑新增火电建设与存量机组核心构件更新换代，我们测算火电行业烟气治理工 程仍有百亿级别订单需求。近三年非电领域大气治理逐渐接力，我们测算仅钢铁、砖瓦、陶瓷、水泥行业的 超低排放改造需求仍有 1000 亿以上。截至 2020H1，公司在手合同金额 208.63 亿元，电力与非电分别为 101.45、107.18 亿元；2020H1 公司新增订单中非电占比 66%，未来电力业务的稳定输出与非电业务持续 增长为公司大气治理主业成长奠定良好基础。 内生外延塑造综合环保服务，背靠大股

3、东 2G、2C 有望多点开花。2018 年以来，公司一方面设立福建国环 环境检测、龙净环保能源发展等子公司开展环境检测、危废处置等业务；另一方面先后收购福建新大陆、德 长环保切入污水治理、垃圾焚烧发电、危废处置等领域。我们认为非气业务的开展将帮助公司快速成为真正 的工业环保综合服务商，进一步提升工业客户粘性。同时公司背靠控股股东的资源优势，有望在垃圾焚烧等 2G 业务以及空气净化器等 2C 业务上逐渐发力。 盈利预测与估值：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 8.75、11.19、13.89 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、1.05、1.30 元/股，目前股价对应 PE 估

4、值分别为 13、10、8 倍。工程类公司目前平均 PE 在 2021 年 15 倍，运营类公司在 2021 年 16 倍。我们认为公司非气业务快速开展开启新一轮成长周期，估值有望明显 修复并向运营类迁移，按照工程类与运营类行业平均，给予公司目标估值区间 2021 年 15-16 倍，对应股价 区间为 15.7-16.7 元。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：工程业务新订单获取不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑超预期；非气新业务项目获取进度低于 预期。 市场数据： 2020 年 11 月 16 日 收盘价（元） 10.49 一年内最高/最低（元） 11.79/8.28 市净率 1.9 息率（分红

5、/股价） 1.91 流通 A 股市值（百万元） 11214 上证指数/深证成指 3346.97/13850.83 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.65 资产负债率% 75.25 总股本/流通 A 股 （百万） 1069/1069 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑嘉伟 A0230518010002 联系人 郑嘉伟 (8621)232978187387 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q 3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 10,935 6,

6、966 10,412 12,212 14,054 同比增长率（%） 16.3 -11.4 -4.8 17.3 15.1 归母净利润（百万元） 851 573 875 1,119 1,389 同比增长率（%） 6.2 2.7 2.9 27.8 24.1 每股收益（元/股） 0.80 0.54 0.82 1.05 1.30 毛利率（%） 22.2 23.3 23.3 24.1 24.7 ROE（%） 14.9 9.5 13.3 14.5 15.3 市盈率 13 13 10 8 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之