【公司研究】宝丰能源-成长潜力巨大的煤制烯烃龙头！-20201118（25页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 宝丰能源 600989.SH 成长潜力巨大的煤制烯烃龙头！ 宝丰能源是聚烯烃领域最具成本竞争力的龙头企业，即使在行业景气底部预计 ROE 也能维持 10%以上，拥有逆势扩张并持续成长的巨大潜力。未来随着新项 目陆续达产，远期盈利中枢相比目前仍有很大的提升空间！具体如下： 核心观点核心观点 竞争优势竞争优势分析分析： 目前公司聚烯烃板块吨成本优势约 1125 元/吨， 来自于更低 的原料能耗、折旧摊销和人工成本，背后本质在于良好的产业协同、高度重 视成本的企业文化和卓越的工程化能力。焦炭板块公司吨盈利优势约 221 元/吨，主要源于煤炭自供的

3、一体化优势，背后本质在于优异的资源条件。 我们认为 “精益管理+工程能力+资源禀赋” 共同构筑了公司的护城河， 而这 种多维度的综合优势很难复制。 行业景气展望：行业景气展望：对于聚烯烃景气我们相对谨慎，由于未来 1-2 年仍处于产能 周期的释放阶段，供给增速会略高于需求，如果油价不出现超预期的暴涨， 价格大概率在 7000-8000 元/吨的区间震荡。焦炭行业由于供给端受限，未 来落后产能将继续退出，供需紧平衡下价格和景气有望延续。 成长空间展望成长空间展望：由于煤制烯烃工艺近两年才逐渐成熟，公司目前聚烯烃产能 仅 120 万吨，国内市占率还不到 3%，这也意味着仅凭份额的提升也会带来 巨大

4、的成长机会。未来公司在宁夏和内蒙两地规划了多个项目，远期焦炭产 能将达到 700 万吨，聚烯烃产能 620 万吨，对应盈利中枢在 200 亿以上， 相较目前仍有很大的提升空间。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 基于对产品价格和公司产能释放节奏的判断，我们预测公司 20-22 年 EPS 为 0.57/0.64/0.75 元。按照可比公司 20 年 28 倍市盈率，首次覆盖给予目标 价 15.96 元和买入评级。 风险提示风险提示 产品价格下滑；项目进度不及预期；煤炭价格上涨 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 11 月 17 日） 11.71 元 目标价

5、格 15.96 元 52 周最高价/最低价 13.49/7.88 元 总股本/流通 A 股（万股） 733,336/199,427 A 股市值（百万元） 85,874 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2020 年 11 月 18 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 8.43 8.73 -13.19 33.98 相对表现 9.62 6.58 -14.84 7.73 沪深 300 -1.19 2.15 1.65 26.25 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨奇 021-63325888*7540 执业证书编号：S086052006000

6、1 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,052 13,568 15,746 16,164 20,632 同比增长(%) 6.1% 4.0% 16.1% 2.7% 27.6% 营业利润(百万元) 4,504 4,632 5,106 5,696 6,641 同比增长(%) 20.4% 2.8% 10.2% 11.6% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 3,696 3,802 4,199 4,711 5,530 同比增长(%) 26.4% 2.9% 10.4% 12.2% 17.4% 每股收益（元） 0.50 0.52 0.5