【公司研究】首旅酒店-低估值酒店龙头顺周期御风而行-20201116（37页）.pdf

1、首旅酒店：低估值酒店龙头，顺周期御风而行首旅酒店：低估值酒店龙头，顺周期御风而行证券研究报告证券研究报告2020年11月16日证券分析师：曾光电话：0755-82150809E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：0755-82132098E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003联系人：姜甜电话：0755-81981367E-MAIL： 投资摘要投资摘要酒店行业：长尾分布酒店行业：长尾分布，下沉广阔下沉广阔，后疫情时代龙头有望加速集中后疫情时代龙头有望加速集中国内运营酒店总量61万家，规模分化，长尾分布，低

2、线下沉空间广，且连锁化率仅22%，对标欧美40-70%提升潜力大。目前国内连锁酒店龙头竞争格局初定，但全住宿行业集中度仍待提升。后疫情时代酒店龙头短看行业复苏节奏，9月三大酒店龙头RevPAR已经恢复至同期90%或以上；中看行业洗牌下龙头机遇。参考企查查等数据，国内酒店企业1-11月近10万企业关停注销，单体酒店承压显著，反而助力龙头加速集中。公司分析：国内公司分析：国内TOP3酒店龙头酒店龙头，国资背景国资背景，直营占比相对直营占比相对较高较高公司系北京市老牌市属国企，控股股东首旅集团实力雄厚。2016年如家回归后成为全国TOP3酒店集团。截至2020年9月底，公司最新酒店数量4638家/客

3、房间数42万间，基本聚焦国内。目前，公司形成了覆盖高中低全方位的品牌体系，会员规模1.23亿，构筑核心壁垒，过往主业盈利能力次于华住优于锦江，整体良好。截至Q3末，公司旗下直营店占比17%，高于锦江10%、华住11%，在几家龙头中顺周期属性相对突出。公司公司成长：顺周期下业绩估值有弹性成长：顺周期下业绩估值有弹性，内外压力下有望加速扩张内外压力下有望加速扩张酒店龙头RevPAR增长与PMI变化正相关。周期向上时，公司业绩和估值均有弹性（公司动态PE17-38x），有望戴维斯双击。公司前几年发展相对稳健，但内外压力下，今年Q3以来展店提速明显，Q3末签约门店1,084家，单季+300家，创历史新

4、高。公司目前资产负债率业内较低，7月公告拟发行中票短融等逆势融资，未来核心品牌和云品牌共同发力下，有望加速扩张。明年5月北京环球影城有望开业，公司未来也有望受益。投资建议：低估值投资建议：低估值，顺周期下有望迎戴维斯双击顺周期下有望迎戴维斯双击，“买入买入”评级评级维持20-22年EPS-0.44/0.91/1.07元，对应21-22PE估值23/20倍，估值处于历史较底部，且显著低于华住、锦江等。公司系国内TOP3酒店龙头，Q3盈利已转正，未来顺周期下有望迎戴维斯双击：一是业务聚焦国内且直营占比较高，行业复苏下，估值和业绩均有向上弹性；二是内外压力下，公司未来有望加速展店，后疫情时代有望受益

5、龙头加速集中。此外，公司还明年还有望受益环球影城开业。给予未来6-12月目标市值274亿元（对应21/22年PE30/26x ），较现价仍有30%+空间，“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观、疫情等系统性风险；收购整合可能低于预期等。oPtMqQtNnMqMoPoMmRrOqN9PaO9PnPmMnPnNkPrQpOlOmNtM7NqRqPuOrQzQxNmPoM目录目录 酒店行业：长尾分布，下沉广阔，连锁提升有空间酒店行业：长尾分布，下沉广阔，连锁提升有空间 酒店龙头：后疫情时代短看行业复苏，中看洗牌下加速集中酒店龙头：后疫情时代短看行业复苏，中看洗牌下加速集中 公司分析：国内公司分析：国

6、内TOP3酒店龙头，国资背景，直营占比相对较高酒店龙头，国资背景，直营占比相对较高 公司成长：顺周期下业绩估值有弹性，内外压力下有望加速扩张公司成长：顺周期下业绩估值有弹性，内外压力下有望加速扩张 投资建议：低估值，顺周期下有望迎戴维斯双击，“买入”评级投资建议：低估值，顺周期下有望迎戴维斯双击，“买入”评级 风险提示风险提示我、 酒店行业：下沉广阔，后疫情时代龙头有望加速集中酒店行业：下沉广阔，后疫情时代龙头有望加速集中国内酒店总量空间广阔国内酒店总量空间广阔。据盈蝶网，2019年底，全国运营酒店/客房约60.8万家/1891.7万间，近4年CAGR各12.91%和7.30%，规模庞大，增势