【公司研究】步长制药-慢病药物龙头企业新药研发&外延项目打开成长空间-200910（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 09 月月 10 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 26.15 元 步长制药（步长制药（603858） 医药生物医药生物 目标价： 30.09 元（6 个月） 慢病药物龙头企业慢病药物龙头企业， 新药研发新药研发&外延项目打开成长空间外延项目打开成长空间 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：张熙 执业证号：S1250520070

2、005 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 11.42 流通 A 股(亿股) 11.42 52 周内股价区间(元) 18.66-32.32 总市值(亿元) 298.52 总资产(亿元) 223.05 每股净资产(元) 11.17 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司作为心脑血管中成药龙头企业市场地位稳固，3 款畅销药品 均排名 TOP20，市场份额合计为 8.5%；2）近年来逐步向化药、生物药实现转 型。加大原研药及仿制药投入，3 款 1 类化药已进入临床阶段，仿制药有望在带 量采购政策下实现弯道超车

3、，2 种生物药已进入期临床。3）随着多个在研产 品逐步上市完善产品线，未来三年营收复合增速有望实现 9.4%的快速增长。 心脑血管中成药龙头地位稳固。心脑血管中成药龙头地位稳固。公司拥有脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液 三个独家的中药专利品种，共实现收入 87.1 亿元，在 2019 年在心脑血管中成 药市场份额的排名均在前 20 位。同时，公司积极开拓化药、生物药在心脑血管 领域的应用，培育出参芎葡萄糖注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注 射液、银杏蜜环口服溶液等独家专利品种，2019 年共计实现收入 22.6 亿元。 秉承“聚焦大病种、培育大品种”战略，布局多种慢性病用药。秉承“聚焦大

4、病种、培育大品种”战略，布局多种慢性病用药。公司立足于心 脑血管，逐步拓展至妇科、儿科、前列腺、糖尿病等“长期病、慢性病”领域， 其中纳入国家基本药物目录产品共计 66 个，纳入国家基本医疗保险、工伤保险 和生育保险药品目录产品共计 162 个。妇科用药红核妇洁洗液为国家中药三类 新药且为公司独家品种。此外，在儿科、抗肿瘤、泌尿消化、骨关节及呼吸系 统等方面也实现了产品覆盖。 自主研发自主研发+收购战略同步推进，在研品种丰富收购战略同步推进，在研品种丰富。不断加大研发支出，2019 年研 发支出合计 6.4 亿元，研发支出占营收比例达 4.5%。截止 2019 年 12 月，在研 产品 219

5、 个（中药 12 个，化药 197 个，生物药 10 个） 。1）生物药领域：目前 有 10 项治疗用生物制品（含 8 项 1 类治疗用生物制品）和 2 项预防用生物制品 （疫苗）正在研发，部分制品已进入临床 II 期或 III 期阶段，覆盖肿瘤、骨质疏 松、贫血、关节炎、心脑血管等范围；2）化药领域：在一致性评价和带量采购 的政策下，投入靶点明确的原研药，3 款 1 类化药进入期临床，同时积极布局 仿制药，争取弯道超车；3）疫苗：间接并购 GSK 旗下子公司浙江天元，获得 流感和脑膜炎疫苗的国际领先研发资源。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别

6、为 1.77/1.91/2.19 元，对应 PE 为 15/14/12 倍。考虑到公司未来多个在研品种陆续上市，收入水平随着产 品线逐步完善将大幅提升。首次覆盖，给予“持有”评级，目标价为 30.09 元。 风险提示：风险提示：药品降价、产品研发不及预期、商誉减值风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14255.45 15094.52 16770.52 18649.16 增长率 4.32% 5.89% 11.10% 11.20% 归属母公司净利润（百万元） 1946.00 2018.05 2183.83 2501.33 增长率 3.05