【公司研究】文灿股份-集齐三大工艺铝铸龙头崛起时-20201117（23页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 集齐三大工艺，铝铸龙头崛起时集齐三大工艺，铝铸龙头崛起时 产品结构优化，走向全球扩张，公司质地转变。产品结构优化，走向全球扩张，公司质地转变。公司成立于 1998 年， 此前主营技术壁垒较低的发动机系统、底盘系统、制动系统等小零件， 近年来，公司实现飞跃，一方面攻克了技术壁垒和单车价值较高的铝 车身结构件、电机壳等铝压铸大零件，产品结构持续优化，且拓宽了 技术护城河，覆盖了高压铸造、高真空压铸、低压铸造、重力铸造等 多种铝铸造技术，实现了全工艺链布局。另一方面，20

2、20 年收购法国 重力铸造龙头百炼集团后，公司进一步开启全球扩张之路，从国内龙 头向国际铝铸造龙头进发。 汽车行业周期拐头向上，铝车身结构件放量增长，汽车行业周期拐头向上，铝车身结构件放量增长，业绩弹性大，业绩弹性大，公司公司 价值发现进行时价值发现进行时。汽车行业周期拐点确认，预计将呈 1-2 年向上增长周 期，下游销量修复将为公司营收和业绩带来显著增量。新并表的百炼 明后年也将受益于疫情后全球车市的周期性回暖。铝车身结构件的技 术壁垒和市场前景、公司在高真空压铸和低压压铸领域的技术和成本 优势、未来盈利增长的高弹性，前期市场预期差较大，目前市场预期 差得到一定的修复，公司价值发现进行时：1

3、）铝合金车身结构件价值 和公司技术壁垒为市场所认知，公司车身结构件等业务将迎来高速增 长； 2） 百炼盈利的快速修复和中长期的盈利均有望实现稳健较快增长。 未来空间广阔，公司长期成长性可期。未来空间广阔，公司长期成长性可期。公司本部未来收入增量主要来 自大众的变速箱壳体、电机壳和蔚来、奔驰等的车身结构件，潜在增 量是电池盒壳体和车身一体压铸等新产品取得突破。预计大众变速箱 壳体及电机壳业务订单大， 叠加高产品毛利率， 长期将受益于大众 MEB 新品持续放量。铝车身结构件 2025 年国内市场规模将达到 120 亿元， 年均复合增速 23%，单车价值最高或将超过 5 千元，公司届时在国内 铝车身

4、结构件业务的市场份额有望达到 30%以上， 预计 2021/2022 年公 司车身结构件业务规模分别达到 6.5 亿/8.5 亿元。百炼并入公司合并报 表后，公司在铝底盘零部件市场份额得到快速提升，预计 2021/2022 年百炼将贡献 24 亿/28.5 亿元营收， 对应中国会计准则下的毛利率预计 超过 20%，公司整合国内外生产基地，有望推动百炼全球扩张，基于 整合成果及新订单的获取，百炼长期有望维持 5-10%的营收增长。 投资建议：投资建议：后疫情时代，终端需求由弱复苏转为强复苏，预计景气周 期将维持 1-2 年，新能源汽车在 B 端发力和上海限行等政策刺激下持 续高增长，利好公司新订

5、单量产爬升及老订单放量增长，长期看公司 将充分受益于新能源汽车的持续渗透和铝车身结构件的单车价值量提 升及下沉。2021 年起百炼将完全并表，预测 2020-2022 年营收分别为 26.30、47.40、57.70 亿元，同比增长 71%、80%、22%；净利润分 别为 0.98、3.73、5.63 亿元，同比增长 38%、282%、51%。维持买 入-A 投资评级。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 11 月月 17 日日 文灿股份文灿股份（603348.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级投资评级 买入买入

6、-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 37.00 元元 股价（股价（2020-11-16） 32.91 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 8,276.74 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 3,080.25 总股本（百万股）总股本（百万股） 251.50 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 93.60 12 个月价格区间个月价格区间 15.92/33.52 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 36.51 53.9