【公司研究】龙马环卫-深耕环卫二十载装备、服务齐驱并进-20201117（24页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 龙马环卫龙马环卫（603686） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 11 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 18.98 元 目标目标价格价格 27.94 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 415.66 流通A 股股本(百万股) 415.66 A 股总市值(百万元) 7,889.15 流通A 股市值(百万元) 7,889.15 每股净资产(元) 6.58 资产负债率(%) 44.15 一年内最高

2、/最低(元) 29.80/9.80 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 许杰许杰 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 龙马环卫-首次覆盖报告:扫尽世间 尘埃、成为天下标杆，迎来设备服务双 丰收 2017-03-26 股价股价走势走势 深耕环卫二十深耕环卫二十载载，装备、服务，装备、服务齐驱齐驱并进并进 概览：从装备到服务，深耕环卫近二十年概览：从装备到服务，深耕环卫近二十年 龙马环卫是我国环

3、卫行业的重要参与者之一，起家于环卫专用车辆，2011 年开始筹备进军环卫业务，2015 年成功登陆上交所后，正式制定了“环卫 装备制造+环卫服务产业”协同发展战略。公司近年业绩表现亮眼，2020 上半年归母净利增幅近 60%。 环卫装备：装备积累雄厚环卫装备：装备积累雄厚，乘新能源东风乘新能源东风 根据我们测算，数量层面数量层面，整体机械化抬升空间仍存，叠加存量更新需求， 预计到 2025 年年度环卫设备需求量将达到 33 万台，与此同时新能源、智 能化等趋势对装备价格层面价格层面的提升显著，预计 2025 年单年度环卫装备行年单年度环卫装备行 业释放市场空间业释放市场空间 1605 亿元，亿

4、元，2021-2025 年合计市场空间约年合计市场空间约 4957 亿元亿元。 公司起家于环卫装备，在近二十年的深耕下积累雄厚。2019 年公司在环卫年公司在环卫 装备制造业的市占率装备制造业的市占率 6.18%， 其中中高端市场占率为， 其中中高端市场占率为 12.57%， 均排名第三， 均排名第三。 近年公司新能源装备板块在政策推动下或将成为新增长点， 截至 2020 年上 半年末，公司新能源环卫装备占公司所有公告车型的 22%，基本覆盖公司 主流的环卫装备。公司公司 2020 上半年上半年新能源环卫装备新能源环卫装备上险上险数量数量 117 台，同台，同 比上升比上升 200%，市占率市

5、占率 7.67%，排名行业第五，排名行业第五。公司目前定增募投包括新型 环卫装备项目， 未来公司在新能源环卫装备领域的技术水平有望持续增强。 环卫服务：订单量质双升环卫服务：订单量质双升，掘金千亿市场掘金千亿市场 我国环卫服务行业正处市场化快速推进阶段，2018-2019 年连续两年环卫 市场化新增合同总金额突破 2000 亿元， 未来行业有望在政策及城市管理综 合化的推动下持续拓宽行业空间。根据我们测算，传统环卫服务市场空间传统环卫服务市场空间 近近 1500 亿元，亿元，2025 年可达年可达 2300 亿亿；垃圾分类市场潜在空间垃圾分类市场潜在空间 800 亿以上亿以上， 2025 年市

6、场空间将至年市场空间将至 583 亿亿。 公司环卫服务业务权重快速抬高， 有望深刻受益于市场化推进及格局改善。 2019 年公司新增合同总额排名已达全国第一年公司新增合同总额排名已达全国第一，2020 年上半年公司在新签年上半年公司在新签 首年服务金额和合同总金额分别位于行业第三和第四首年服务金额和合同总金额分别位于行业第三和第四，截至 2020 三季度 末，公司在手年化合同金额 32.84 亿元。与此同时，公司运营成本管控能 力日臻成熟，2019 年环卫运营板块毛利率止颓上扬，同比实现 2.4 个百分 点的抬升， 且订单平均年限及金额在行业大型化、 一体化趋势下开始走高， 环卫服务订单迎来量