【研报】交通运输行业2021年投资策略：涅槃重生出行迎重构繁荣产品分层顺丰筑第一快递-20201116（46页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 涅槃涅槃重生出行迎重构繁荣重生出行迎重构繁荣， 产品分层顺丰筑第一快递产品分层顺丰筑第一快递 交通运输行业 2021 年投资策略2020.11.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 首席交运分析师 S1010519040004 汤学章汤学章 交运分析师 S1010520090006 基于基于两主线两主线自上而下自上而下筛选优选标的筛选优选标的，一是出行相关航空、机场和高铁板块一是出行相关航空、机场和高铁板块基本基本 面迎修复面迎修复；二是二是时效件增长动力切换至线上品牌消费驱动时效件增长动力切换至线上品牌消费驱动、产品下沉摊薄产

2、品下沉摊薄单位单位 成本成本、鄂州机场带来发展新阶段鄂州机场带来发展新阶段的顺丰控股。的顺丰控股。根据根据业绩增长与估值业绩增长与估值相相匹配的标匹配的标 准筛选交运上市公司，结合行业龙头准筛选交运上市公司，结合行业龙头、具有一定具有一定的的垄断优势垄断优势、稳健增长、稳健增长、确定确定 性性等等标准，我们梳理交运行业标准，我们梳理交运行业年度年度策略重点推荐标的：策略重点推荐标的：南方航空、上海机场南方航空、上海机场、 春秋航空春秋航空、顺丰控股顺丰控股、京沪高铁。京沪高铁。 自上而下自上而下筛选筛选周期周期基本面加速修复和受益基本面加速修复和受益消费消费线上化提升线上化提升的的优选标的。优

3、选标的。 一是 疫情严重冲击出行相关的航空、机场和高铁板块，4 月以来，国内疫情控制 向好， 出行需求持续恢复， 料疫苗研发突破性进展会缩短国际需求恢复周期， 2021 年有望迎来基本面重构繁荣。航空将受益需求反弹叠加供给受限，油 价仍处低位和汇率升值；料疫苗研发突破性进展会加速国际线修复，尤其疫 情控制相对较好、 作为免税消费主力的日韩线需求料将推动机场免税价值回 归。二是时效件增长动力切换至线上品牌消费驱动、同时产品下沉摊薄时效 单位成本、鄂州机场带来发展新阶段的顺丰控股。基于两条主线自上而下筛 选交运的重点标的。 供需结构供需结构有望有望转正并持续转正并持续扩大，扩大，叠加叠加低油价、汇

4、率升值，航空低油价、汇率升值，航空重构繁荣。重构繁荣。料 2020 年三大航净利润亏损 95 110 亿， 疫情导致业绩和估值降至历史低点， 但最坏时刻已过。目前国内线客运量同比正增长，若国际线恢复加速将提升 宽体机产能利用率，同时内线需求反弹有望传递至客座率和票价。2021 年 春运国内线供需增速差有望转正且运力供给受限，且汇率升值、低油价背景 下，三大航重构繁荣。重资产的航空运输周转量骤减背景下，春秋航空成本 优势相对扩大，高效率利好争取更多的存量时刻资源，深耕细分市场对标美 国西南航空。 料料疫苗疫苗研发研发突破性进展突破性进展会会缩短国际缩短国际客流客流恢复周期，恢复周期，机场免税机场

5、免税业务业务价值回归价值回归， 期待期待与与免税经营商进一步深化合作免税经营商进一步深化合作。作为交运基础设施最优质赛道，机场天 然筛选国际客流与品牌商目标客户群重合度高。 疫情难以撼动机场渠道长期 竞争优势，双循环背景下免税经营商与机场渠道合作大于竞争。机场免税消 费增长核心优势在于价格， 如何在疫情后恢复常态保持价格领先成为机场免 税消费能否维持高景气的关键。预计未来两年机场线上、线下相互支撑，如 果重签合同综合扣点率 20%，2025 年上海机场免税销售额或至 520 亿元， 对应免税收入 105 亿元， 按照 2530 倍 PE， 较目前市值仍具 1 倍左右空间。 时效消费驱动顺丰，

6、通达时效消费驱动顺丰， 通达快递快递处整合关键期处整合关键期。 疫情加速高端品牌消费线上化， 时效件增长动力切换至中高端品牌消费驱动。 特惠件持续放量以及丰网件稳 步推进预计将一步带来件量规模较快增长，规模效应之下，时效件盈利能力 将持续提升。料明年时效件中的商务件量仍有望近 20%增长，进而支撑核 心业务营收 15%的较高增速。我们采取分部估值法预计明年的目标市值 45005000 亿元，继续推荐顺丰控股。同时通达系内部分化加速，落后者 基本退出行业竞争，格局逐步清晰，行业走向寡头被市场认可的局面，明年 或为关键整合期。 交通运输行业交通运输行业 2021 年投资策略年投资策略2020.11