【研报】轮胎行业跟踪之四：中国轮胎行业的进口替代将持续-20201116（18页）.pdf

1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 中国轮胎行业的进口替代将持续 轮胎行业跟踪之四 行业专题报告行业专题报告 | 橡胶橡胶 证券研究报告证券研究报告 2020 年 11 月 16 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 橡胶 3.93 8.57 37.03 沪深 300 1.36 3.24 25.27 分析师分析师 杨晖杨晖 S0800520010003 相关研究相关研究 橡胶： 国内轮胎行业第三季度业绩回顾轮胎 行业跟踪之三 2020-11-11 橡胶： 中国轮胎处在盈利的黄金期轮

2、胎行业 跟踪之二 2020-10-13 橡胶：轮胎行业跟踪：2020H1 行业中报解析 失落的海外轮胎 vs 进击的中国轮胎 2020-08-29 -10% -3% 4% 11% 18% 25% 32% 2019-112020-032020-07 橡胶沪深300 核心结论核心结论 中国轮胎行业的主要逻辑在于对外资轮胎份额的抢夺中国轮胎行业的主要逻辑在于对外资轮胎份额的抢夺。中国轮胎对外资 轮胎的替代在上半年达到高潮， 但值得指出的是， 轮胎的进口替代不是今 年疫情之下的独立事件， 而是在过去的两三年间持续发生， 并且在未来会 加速的进程。对外，随着外资轮胎企业盈利下滑，资本开支的意愿减弱， 中

3、国企业通过成本优势，不断扩产蚕食份额。对内，轮胎的重资产属性使 得新资本难以进入，行业分化之下，头部企业从规模、资金、渠道等方面 压制尾部企业。未来，国内头部企业开杠杆扩产，对内对外双重挤压份未来，国内头部企业开杠杆扩产，对内对外双重挤压份 额，同时实现向规模要利润是确定路径。额，同时实现向规模要利润是确定路径。 海外轮胎企业海外轮胎企业过去几年过去几年在亚太区域份额持续下降。在亚太区域份额持续下降。回顾过去，全球轮胎 行业龙头市占率呈下滑态势， 在过去的两至三年间亚太及中国地区外资轮 胎品牌持续退出， 中国轮胎企业的市场份额不断提升。 如普利司通17至19 年亚太区销售额CAGR为-4.3%

4、，2020H1同比-23.4%；固特异2019年亚太区 营收同比-4.6%，2020H1同比-29.3%；韩泰在中国区的营收近两年下滑明 显，从2017年的9030亿韩元下滑至2019年的7670亿韩元，CAGR=-7.84%。 中国轮胎的对外资的份额挤占在中国轮胎的对外资的份额挤占在2 2021021年将会继续。年将会继续。立足当下，疫情对海 外轮胎企业的经营和业绩形成巨大冲击， 海外企业面临空前压力。 展望未 来：1）海外胎企将持续削资本开支，未来增长乏力。海外胎企将持续削资本开支，未来增长乏力。2020H1除普利司通 外，其他企业的资本开支均同比下滑10%-50%不等，固特异、韩泰等公司

5、 纷纷下调其全年的资本开支预期；2）海外胎企将通过提价和出让中低端海外胎企将通过提价和出让中低端 市场来提振业绩。市场来提振业绩。直接提价如米其林近3年轮胎均价同比增速约在2-3%； 间接提价即各企业通过提升其大尺寸轮胎占比， 进而主攻中高端市场， 如 米其林2020H1的18寸以上轮胎占比销量达到新高46%； 3） 与之形成鲜明对 比的是国内头部企业国内头部企业积极扩产，进口替代有望加速。积极扩产，进口替代有望加速。玲珑等7家头部企业 在2019年共计资本支出69.65亿元， 同比增长26.6%， 连续三年同比超过15% 的增长；4）同时叠加疫情可能出现的反复同时叠加疫情可能出现的反复。我们

6、认为中国轮胎行业的进 口替代将会在未来加速进行，中国轮胎行业全球市场份额的提升仍会继 续。 投资建议：投资建议：好赛道好赛道+ +低估值低估值+ +中国企业绝对竞争优势的轮胎行业值得更多中国企业绝对竞争优势的轮胎行业值得更多 关注。关注。我们认为中国轮胎的进口替代将持续，中长期有较大增长空间。建 议关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟 （002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、三角轮胎（601163.SH）。 风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格 上涨等。 行业专题报告 | 橡胶 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重