【研报】建筑行业2021年度投资策略：成长看装配式大蓝筹现供给侧机会-20201115（44页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/年度策略 2020年11月15日 建筑 增持（维持） 鲍荣富鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 王涛王涛 SAC No. S0570519040004 研究员 021-28972059 王雯王雯 SAC No. S0570119080192 联系人 021-38476718 1建筑建筑: 行业周报（第四十五周） 行业

2、周报（第四十五周） 2020.11 2建筑建筑: 基本面加速好转，看好现金流改善基本面加速好转，看好现金流改善 2020.11 3建筑建筑: 行业周报（第四十四周） 行业周报（第四十四周） 2020.11 资料来源：Wind 成长看装配式成长看装配式,大蓝筹现供给侧机会大蓝筹现供给侧机会 建筑行业 2021 年度投资策略 进入十四五，建筑有望迎来需求新时代，竞争新格局，成长新动能进入十四五，建筑有望迎来需求新时代，竞争新格局，成长新动能 20Q1-3 建筑板块营收/归母净利同比增速 12.3%/2.3%， 疫情过后基本面快 速修复，但板块行情呈现结构性分化，年初至今装配式龙头股价大幅上涨， 传

3、统蓝筹估值却逼近 2010 年后的低点，一定程度体现了市场对十四五阶 段建筑整体需求的悲观情绪。当前十四五规划建议已出台，我们认为十四 五建筑板块下游仍有望呈现结构性高景气， 装配式成长逻辑有望持续兑现； 龙头规模优势的提升和装配式对新技术的运用，有望改善行业竞争格局及 商业模式；改革内在动力的增强有望带动传统龙头报表系统性改善。2021 年继续推荐装配式龙头和低估值蓝筹，需求侧看好能源基建等细分行业。 需求新时代：投资有望趋稳且呈现结构性机会需求新时代：投资有望趋稳且呈现结构性机会 我们认为十四五需求有效性或成为投资的核心驱动力，政策和资金环境扰 动趋弱，预计 2021 年广义/狭义基建投资

4、同比增长 5.1%/4.1%，21Q1 或 现 21 年基建投资增速高点。 交通、 民生服务和油气等能源基建或成为传统 基建增长点。 资金端预计 20/21 年基建资金来源同比增 13.7%/5.2%， 资金 到位率逐步提升，助力建筑企业现金流改善。地产融资新规下，我们预计 加速去化或带动 21 年销售和新开工面积保持同比正增长，但增速较 20Q2-4 放缓，竣工结转或逐步回归正常，竣工面积有望实现同比正增长。 竞争新格局：传统板块竞争格局或持续改善，装配式带来全新壁垒竞争新格局：传统板块竞争格局或持续改善，装配式带来全新壁垒 7 家建筑央企在 15-19 年间订单/营收/营业利润的国内市占率

5、分别提升了 5.2/1.4/6.9pct， 19 年订单市占率已达到 30.4%， 我们认为建筑民企对国企、 小企业对大企业的融资劣势明显，EPC 及项目大型化等行业趋势也利好集 中度提升。装配式为建筑行业引入了制造业生产方式，BIM 技术正逐步带 动建筑设计突破人效天花板，建筑行业的规模经济性有望明显提升，龙头 竞争壁垒有望增强。以鸿路钢构为例，我们预计其在 2019 年国内钢结构 增量市场中的市占率已接近10%， 显著高于其在国内整体市场中的市占率。 成长新动能：装配式提供优良赛道，传统龙头报表或系统性改善成长新动能：装配式提供优良赛道，传统龙头报表或系统性改善 我们预计十四五装配式建筑面

6、积复合增速达 17.6%，2021 年或超 20%， 设计/PC 构件/钢结构市场空间 2021 年有望同比增 20.7%/26.5%/10%， 设 计与 PC 处于行业成长初期，而钢结构则处于集中度提升的行业成熟期， 龙头成长环境均较好。20Q1-3 地方国企龙头通过压降付现成本，实现了利 润高弹性和报表质量的显著提升，我们预计其内在改革动力的激活，有望 使其利润成长性明显好于营收，现金流明显改善也有望带动其估值修复。 投资建议：成长看装配式，大蓝筹或存供给侧机会投资建议：成长看装配式，大蓝筹或存供给侧机会 装配式板块推荐鸿路钢构和华阳国际，低估值蓝筹推荐利润高弹性的地方 国企四川路桥，同时