星徽精密--公司研究报告：持续创新的产品型新星-20201115（45页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/纺织与服装/纺织 证券研究报告 星徽精密星徽精密（300464）公司研究报告公司研究报告 2020 年 11 月 15 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 11 月 13 日收盘价 （元） 21.53 52 周股价波动（元） 8.95-30.40 总股本/流通 A 股（百万股） 353/290 总市值/流通市值（百万元） 7603/6251 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 T

2、able_QuoteInfo -26.17% 8.83% 43.83% 78.83% 113.83% 148.83% 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 星徽精密海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.7 7.7 -7.6 相对涨幅（%） 7.3 2.7 -12.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email: 证书:S0850516070002 持续创新的产品型新星持续创新的产品型新星 Table_Summary 投资要点：投资要点： 2018-19 以以 34%、

3、41%增速，超额完成净利润承诺。增速，超额完成净利润承诺。星徽精密于 2018 年 12 月完成对泽宝技术 100%股权的收购，对价 15.3 亿元，对应 2018 年净利润 PE 为 13.9 倍，现金、股份分别支付 6.39、8.91 亿元， 股份发行价格为 8 （元 /股） 。泽宝技术在 2018-19 年分别实现净利润 1.10/1.54 亿元，超承诺 2%、 6%，增速分别为 34%、41%，2019 年泽宝毛利率 50.52%，净利率 5.44%， ROE 29.7%，2020 年承诺为 1.90 亿元，增速为 23.4%。星徽原主业经营铰 链、滑轨，2011-16 年净利润稳定，

4、均值 3903 万元，2017 年起因原材料钢 材价格波动大，影响盈利，2019 年母公司净利润为 67 万元。 聚焦亚马逊，六大品牌精品运营跨境业务。聚焦亚马逊，六大品牌精品运营跨境业务。泽宝技术创立于 2007 年，95% 以上收入通过亚马逊实现，销售品类为电源（25%） 、蓝牙音频（24%） 、小 家电（22%） 、电脑周边（8%） 、个护健康（4%） （括号中为 2019 年收入占 比跨境业务） ，核心 SKU 仅 200 个，构建 RavPower、TaoTronics、VAVA、 Anjou、Sable、HooToo 六大品牌。通过在 11 个国家和地区的 10 个主要亚 马逊店铺

5、，精细深耕品牌，以 TaoTronics 品牌为例，三款台灯位居亚马逊销 量前十，仅排名榜首的 TT-DL13 已积累超过 17482 个评论，我们认为，因亚 马逊不显示累计销售量，评论的积累体现了消费者对商品的满意度，同时 有利于提升后续其他消费者选择的可能性，建立自有品牌护城河。 TWS 耳机： 享渗透提升红利。耳机： 享渗透提升红利。 自 2016 年苹果和三星发布 TWS （True Wireless Stereo）起，真无线耳机技术渐成熟，出货量从当年 918 万副增加至 2019 年 1.2 亿副，CAGR136%，20Q1 全球 TWS 耳机出货量 4380 万副，同比增 长 8

6、6%，但对比 2019 年 13.7 亿部智能手机的出货量，渗透仅 8.75%，而且 相比 33 亿副/年的耳机整体销量，成长空间巨大。 以超高性价比，抢占市场先机。以超高性价比，抢占市场先机。泽宝蓝牙音频类具备一定模占比，2016-19 年收入 CAGR 为 29%，毛利率居各板块第一，达 52.3%（2019） ，盈利能力 较强，我们认为 TWS 耳机是该板块的中流砥柱。TaoTronics 覆盖 40-65 美 元价格带，提供超百美元品质产品，我们整理亚马逊“无线耳机”前 787 个 评分， 4.5-5.0 星占比仅 25%， 均值 4.1 星， 泽宝音频类产品大部分位于 4.5-5.0