【公司研究】赣锋锂业-深度报告：增长新起点、优势再巩固锂周期见底向上-20201112（27页）.pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 增长增长新起点新起点、优势再巩固优势再巩固，锂周期，锂周期见底见底向上向上 买入买入（上调） 赣锋锂业赣锋锂业（002460002460）深度报告）深度报告 日期：2020 年 11 月 12 日 报告关键要素报告关键要素: : 赣锋锂业作为世界领先的锂生态企业，依托产品和成本优势分享全球新 能源汽车产业链标杆客户成功，规模和竞争力将跃至全球首位。我们判 断锂周期未来 2 年将温和复苏、 2023 年起或加速向上， 公司新增锂盐和 资源项目进入投产周期， 电池板块高增， 赛道高成长、 锂周期见底向上、 基本面加速

2、改善逻辑将持续发酵。 投资要点投资要点: : 全球领先的锂生态企业，全球领先的锂生态企业， 资源、 加工和锂电池业务处于新增长起点资源、 加工和锂电池业务处于新增长起点。 公司业务覆盖锂产业链资源开发、锂盐加工和锂电池应用环节，当 前处于新一轮增长起点。资源资源开发开发方面方面，年产 4 万吨碳酸锂 Cauchari-Olaroz 盐湖项目预计 21 年中投产，碳酸锂产能明年翻 倍，该项目生产成本 3,600 美元/吨处于全球低位，22 年半产贡献 归母净利润 2.7 亿元；锂盐加工锂盐加工方面方面，随着马洪三期扩建项目 21 年起投产，公司氢氧化锂产能由 3.1 万吨增至 8.1 万吨，超过

3、雅宝 位居全球首位；锂电池板块锂电池板块，公司加码消费锂电产能，前瞻布局固 态技术，预计 TWS 带动锂电池板块 20 年增 65%、21 年再翻一倍。 锂盐加工锂盐加工优势巩固，优势巩固，竞争力升至全球首位竞争力升至全球首位。公司吨锂盐投资成本 1.5 亿元行业最低，加工毛利率行业第一梯队，进入标杆客户核心 供应链体系，资金实力雄厚、逆周期扩张，主要对手雅宝受制于项 目前景不确定、天齐锂业则因资金紧张只能维持现有生产。公司业 务增长伴随能力提升、能力提升则反过来保障业务可持续发展。 未来未来 2 2 年锂周期温和复苏，年锂周期温和复苏，20232023 年起或加速年起或加速向上向上：我们逐一

4、分析 汇总全球锂资源和锂盐加工项目，发现由于产能普遍退出和闲置、 投资不足的影响，未来 5 年产量预计按年增 12%，需求量则受益于 电动车加速渗透按年增 24%，2022 年需求量达到中低成本项目折碳 酸锂 45.7 万吨产能，锂周期将温和复苏，2022 年前锂盐价格涨幅 或在 30%左右； 2023 年起全行业供需关系逆转， 锂周期或加速向上。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑业务增长和周期向上，预计公司 20-22 年归母净利润为 4.5/9.5/17.2 亿元， 对应 PE 为 215.1/102.1/56.7 倍，分部给与 1,400 亿元估值，公司业务增长与竞争力提升相

5、互促 进和转化，上调至“买入”评级。 风险因素：风险因素：项目投产、产品认证和销售进度不及预期，新能源车渗 透率不及预期，锂周期复苏进度不及预期。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(亿元) 53.4 51.9 86.2 126.4 增长比率 6.8% -2.9% 66.1% 46.6% 归母净利润(亿元) 3.6 4.5 9.5 17.2 增长比率 -73.3% 26.3% 110.6% 80.2% 每股收益(元) 0.27 0.34 0.71 1.29 市盈率(倍) 271.7 215.1 102.1 56.7 资料来源：Win

6、d，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 有色金属 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 李良彬/24.25% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,332.89 流 通A股 （ 百 万 股 ） 801.91 收 盘 价 （ 元 ） 72.63 总 市 值 （ 亿 元 ） 968.08 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 582.43 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 11 月 12 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20201030_公司季报点