【公司研究】顺丰控股-以UPS为锚看顺丰长期价值-20201115（28页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 以以 U UPSPS 为锚为锚，看顺丰，看顺丰长期价值长期价值 UPSUPS 为国际快递龙头，具有百年发展历史，市值为国际快递龙头，具有百年发展历史，市值约约 9 935350 0 亿元人民币；亿元人民币； 而我国的快递龙头顺丰当前市值约而我国的快递龙头顺丰当前市值约 37003700 亿元，为亿元，为 UPSUPS 市值的市值的 40%40%。从。从 发展的角度看，中国广阔的市场空间发展的角度看，中国广阔的市场空间有望有望带动我国快递企业实现跨越带动我国快递企业实

2、现跨越 式发展，最终孕育全球巨头。以式发展，最终孕育全球巨头。以 UPSUPS 为锚，或可估量顺丰为锚，或可估量顺丰成长成长空间。空间。 U UPSPS 百年稳健发展，综合物流实力领先百年稳健发展，综合物流实力领先。UPS 历经百年发展，业务遍 及全球，形成了业务链条完整、类别丰富的产品结构：国内包裹、国 际包裹、供应链与货运三大板块。2019 年 UPS 三大业务营收占比分别 为 62.8%、19.2%、18.1%。从 1999 年上市至今的 21 年间，UPS 股价表 现稳定，累计上涨 360%，相对收益 203%。 对标海外巨头对标海外巨头 UPSUPS，我们看好顺丰的，我们看好顺丰的成

3、长空间与成长空间与投资价值投资价值。 （1 1）业务结构：国际、供应链业务还有较大空间业务结构：国际、供应链业务还有较大空间。UPS 国际快递收入 占比约两成，营业利润率高达 18.7%，约为国内快递业务的 2 倍；UPS 供应链则为高科技、汽车、工业生产、零售等提供全方位供应链管理。 顺丰近年来从单一的快递业务向多元业务拓展，综合物流能力加速形 成。对标全球行业龙头 UPS，顺丰在国际和供应链两大业务上还有较 大发展空间。 （2 2）产品分层：高端产品细化分层，盈利能力可提升。）产品分层：高端产品细化分层，盈利能力可提升。UPS 对时效的 划分比国内快递企业更加细化，具体到日期和送达时间，价

4、格则与时 效相匹配。同时 UPS 每年上涨基础费率以应对成本上升、维持资本开 支。对顺丰而言，在鄂州机场投运后，公司有望推出更多定制化时效 快递产品，并完善价格梯队，通过高端产品分层提升盈利能力。 （3 3）电商快递：机遇大于挑战。）电商快递：机遇大于挑战。在美国电商发展浪潮下，UPS 与 USPS 合作处理电商低端业务，同时升级路由网络、满足消费者对时效件的 需求，UPS 件量得以持续稳健增长。同时我们也发现，UPS 的单件盈 利下滑，主要由于成本刚性所致。对顺丰而言，国内电商市场渗透率 加速提升，直播等新业态爆发，顺丰抓住机遇发力“高端电商件” 、 “特 惠专配件” 、 “丰网” ，均有较

5、大机会实现份额扩张，重点在于成本管控。 （4 4）全球航空网络：借助鄂州机场树立国际竞争力）全球航空网络：借助鄂州机场树立国际竞争力。UPS 以路易斯维 尔机场为全球航空物流网络核心枢纽，同时建立了庞大的自有机队， 构建辐射全球的能力，对开展时效快递、国际快递、供应链等业务提 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 11 月月 15 日日 顺丰控股顺丰控股（002352.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 物流 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价（股价（2020-11-13） 80.83 元元 Tabl e_Marke

6、t I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 368,297.08 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 362,952.01 总股本（百万股）总股本（百万股） 4,556.44 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 4,490.31 12 个月价格区间个月价格区间 36.45/93.18 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -11.62 21.56 57.58 绝对收益绝对收益 -13.25 24.39 104.57 明兴明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518