【研报】电力设备及新能源行业风电板块2021年投资策略：从“含海量”视角寻找风电行业阿尔法-20201116（19页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从“含海量”视角寻找风电行业阿尔法 从“含海量”视角寻找风电行业阿尔法 电力设备及新能源行业风电板块 2021 年投资策略2020.11.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 联系人：滕冠兴联系人：滕冠兴 2021/2022 年陆年陆/海风电价补贴退出，风电行业进入平价时代。预计“十四五”海风电价补贴退出，风电行业进入平价时代。预计“十四五” 期间年均新增装机中枢较“十三五”提升期间年均新增装机中枢较“十三五”提升 44%

2、至至 36GW，中长期看行业属性将，中长期看行业属性将 从周期转向成长。短期看，从周期转向成长。短期看，2021 年年陆风陆风补贴退出带来装机波动，补贴退出带来装机波动，海风处于高海风处于高 景气周期，海外装机需求平稳，景气周期，海外装机需求平稳，可从可从“含海量”的角度筛选穿越周期的阿尔法含海量”的角度筛选穿越周期的阿尔法 龙头。龙头。 国内国内平价时代来临平价时代来临，“十四五”期间，“十四五”期间装机中枢有望达装机中枢有望达 36GW。2021/2022 年 陆/海风电价补贴退出，市场担忧国内装机量将出现大幅波动。我们认为本 轮装机景气度高点与上轮 2014-2015 年不同之处在于：1

3、）发电成本持续降 低，其中陆风已经能在部分地区平价，装机向上动力从补贴平顺换挡至收益 率；2）特高压网络逐渐完善，消纳向好，向下因素出清。行业属性有望从 周期性向成长性切换。考虑我国提出“3060”碳中和目标，我们测算“十 四五”期间风电年均新增吊装容量中枢为 36GW，相比于“十二五”期间年 均吊装容量中枢提升 44%。 海风格局持续优化海风格局持续优化，从，从 0 到到 1 成长性突显成长性突显。装机量上看，装机量上看，预计截至 2020 年 底海风累计并网约 8.8GW，仍然剩余 22.2GW 存量核准项目。预计“十四 五”期间国内海风累计/年均新增装机量为 23.5/4.7GW，约占全

4、球 35%，我 国海风将进入快速发展期。格局上看格局上看，2019 年我国陆/海上风机吊装份额 CR4 为 68%/94%，海风技术门槛提升而集中度较陆风更高，未来国补退出 面临降本压力，海风板块将持续被动出清。度电成本方面度电成本方面，国内近十年海风 LCOE 降幅 29%，而全球海风装机第一的英国近十年海风 LCOE 下降 65% 至平价，未来国内仍有降价空间。我们预计国内海风 LCOE 还需下降 30% 才能实现平价，其中风机/BOP/运维/其他成本需下降 35%/30%/20%/10%。 海外装机稳中有升，格局集中，是国内供应链业绩稳定器海外装机稳中有升，格局集中，是国内供应链业绩稳定

5、器。IRENA 预测 2021-2025 年海外年均新增装机 45.5GW，整体呈现稳中有升趋势。其中海 外陆风年均新增装机维持在 37GW 水平， 海风新增装机 5 年 CAGR 达 45%， 是海外风电装机的主要增量。海外主机厂集中度高，2019 年海外主机厂陆/ 海风装机 CR3 分别为 82%/99%，其供应商享受高订单连续性。相比主机环 节，国内零部件环节具备出口优势，海外市占率持续提升。同时国内零部件 厂商由于配套海外大兆瓦机型而享受比国内更高毛利率。综上，海外市场量 增利高，我们认为海外业务将成为国内零部件供应商的业绩稳定器。 大型化利好产业链各环节龙头，大型化利好产业链各环节龙

6、头，穿越周期成长看“含海量”穿越周期成长看“含海量”。平价时代下， 大型化是产业链趋势，一方面强化技术壁垒，供给端被动出清；另一方面摊 薄成本提升盈利能力，利好产业链各环节龙头。国内抢装周期下供应偏紧， 供应链龙头享受量价齐升。2021 年国内海风进入抢装高峰，陆风装机开始 回落，海外新增装机相对稳定。我们认为可以从“含海量”的角度选择具备 阿尔法属性的供应链优质标的：1）海风业务比例高的，可以继续享受国内 抢装带来的量利齐升；2）海外业务比例高的，可以平抑国内陆风装机波动； 3）海风、海外业务兼有的。 电力设备电力设备及新能源行业及新能源行业风电风电板块板块 2021 年投资策略年投资策略2