【公司研究】爱博医疗-高速成长的国内眼科器械创新型领军企业-20201107（22页）.pdf

1、爱博医疗公司是国内眼科医疗器械创新型龙头，1）眼科医疗需求旺盛，2018 年我国眼科高值医用耗材市场规模约为 76 亿元，同比增长 16.9%。公司所处的 人工晶体和角膜塑形镜两个领域增长迅速，具有可观的市场潜力和空间。其中， 20162025 年我国人工晶体市场规模将从 19.7 亿元增长到 34.2 亿元，复合增 速为 11.7%；20182025 年我国角膜塑形镜市场规模有望从 14 亿元增加到 47 亿元，复合增速 19%。2）受益于行业迅速扩容和公司的竞争优势，公司业绩有望高成长，预计 20192022 年公司收入有望从 2 亿元增加到 6.2 亿元，复合增速 47.4%，归母净利润

2、有望从 0.7 亿元增加 2.8 亿元，复合增速 61.7%。3）公 司在核心技术、产品设计、渠道建设、品牌形象、研发布局上都已经形成了明显的竞争壁垒，持续高成长带来的投资机会值得关注。疫情不改增长趋势，核心产品放量可期。2016-2019 年收入从 0.4 亿元增加到 2 亿元，复合增速达 64.3%，2019 年归母净利润为 0.67 亿元，同比大幅增长 228.3%。 2020 年前三季度收入 1.8 亿元（+29.7%），归母净利润 0.69 亿元 （+40%），疫情不改增长趋势。分季度看，Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 0.26/0.77/0.78 亿元，同比增速分别为-39.2

3、%/+49.9%/+72.3%，单季度归母净利 润分别为 0.03/0.34/0.31 亿元，同比增速分别为-80.1%/+74.7%/+152%，疫情的 负面影响在 Q2 基本消除，Q3 单季度业绩呈现爆发式增长。分产品看，人工晶 体业务前三季度收入 1.48 亿元（+13%），单三季度收入 0.58 亿元（+42.3%）， 人工晶体在众多省份带量采购中以较低的降幅中选，后续有望大幅放量；角膜塑 形镜业务前三季度收入 0.28 亿元（+556%），其中单三季度收入 0.18 亿元 （+456.2%），得益于良好的推广，后续角膜塑形镜业务高成长可期。人工晶体渗透率提升空间广阔，带量采购加速进口

4、替代。2018 年全国人工晶体 销量 370 万片，CSR（每百万人口白内障手术量）为 2662 例，相比美欧日 10000 例以上的水平还有很大提升空间。从份额看，进口品牌占据国内市场绝大多数 份额，国产品牌销量占比约为 20%。随着人工晶状体带量采购在全国范围逐步 推开，目前安徽、江苏、京津冀 9 省联盟等省份已率先开展人工晶体带量采购 等试点工作，其他地区如陕西西部 10 省联盟、上海采购方案和中选结果也已出 台，国产龙头有望受益于国产替代。公司在安徽、京津冀 9 省联盟、陕西 10 省 联盟带量采购中已有部分产品中选，2016-2019 年，公司人工晶体的销量市占 率分别为 2.9%、5.6%、8%和 10.3%。后续以价换量有望加速提升。 青少年近视防控需求旺盛，角膜塑形镜有望放量。近年来我国角膜塑形镜市场高速增长，2015 年我国角膜塑形镜销量达到 64.3 万副，CAGR2011-2015 约为 44%，2015 年 8-18 岁青少年近视总人数约 1.3 亿人，渗透率约为 0.5%，预计 2019 年渗透率提升至 1.1%，覆盖人群 108 万人，行业出厂总规模约为 16 亿元。 公司普诺瞳为国产第二家获批的角膜塑形镜产品，采用创新性基弧非球面设计， 近视控制效果更稳定，同时透氧系数行业领先，安全舒适性较高，未来有望贡 献较大的业绩弹性。