【公司研究】禾望电气-业绩高增长逐步构建中大功率电力电子业务群-20201103（15页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告工业工业| 电力设备电力设备强烈推荐强烈推荐-A（首次首次）禾望电气禾望电气603063.SH目标估值：15-17元当前股价：11.41元2020年年11月月03日日业绩高增长，逐步构建中大功率电力电子业务业绩高增长，逐步构建中大功率电力电子业务群群基础数据基础数据上证综指3271总股本（万股）43275已上市流通股（万股）42640总市值（亿元）49流通市值（亿元）49每股净资产（MRQ）6.4ROE（TTM）9.3资产负债率42.1%主要股东深圳市平启科技有限公司主要股东持股比例20.11%股价表现股价表现%1m6m

2、12m绝对表现104733相对表现82614资料来源：贝格数据、招 证券公司发布三季报：公司发布三季报：前三季度实现营收、归上净利、扣非净利分别约 15.47、2.46、2.31 亿元，同比增长 30.2%、342.2%、440.5%。其中 Q3 实现营收、归上净利、扣非净利分别约 6.57、1.21、1.17 亿元，同比增长 33.1%、274.2%、306.2%。公司 Q3 的毛利率达到 37.06%，同比、环比分别提高 0.82%和 2.88%，盈利能力提升显著。公司是国内风电变流器领先企业，受益于今明年风电装机量景气，随着江苏新产能投放，未来市占率有望进一步提升，业绩确定性高。公司围绕

3、其电力电子、电气传动技术平台，逐步完成风电变流器、光伏逆变器和大传动领域三大业务布局，长期来看，公司进行业务扩展的可为空间与潜力比较大。首次给予强烈推荐评级，并给予 15-17 元目标价。业绩高增长，盈利能力业绩高增长，盈利能力继续继续提升。提升。前三季度实现营收、归上净利、扣非净利分别约 15.47、2.46、2.31 亿元，同比增长 30.2%、342.2%、440.5%。其中Q3 实现营收、归上净利、扣非净利分别约 6.57、1.21、1.17 亿元，同比增长33.1%、274.2%、306.2%，Q3 毛利率达到 37.06%，同比、环比分别提高0.82%和 2.88%。新能源发电行业

4、新能源发电行业是目前的主要增长引擎是目前的主要增长引擎。公司 2019 年近 90%的业务来自新能源发电领域（风电变流器与光伏逆变器）其中风电变流器是主要业务。公司今年的高增长主要系风电变流器贡献。今年前三季度我国新增风电装机1306 万千瓦，风电工程投资累计完成 1619 亿元，预计 Q4 陆上风电抢装持续；根据政策要求 2018 年底之前核准的海上风电项目须在 2021 年底之前完成并网才可以享受 0.85 元/kWh 补贴电价， 明年海上风电抢装确定性高。 今年的陆上风电抢装和明年海上风电抢装，对公司的带来较高的确定性。正在构建中大功率电力电子业务集群正在构建中大功率电力电子业务集群。公

5、司专注于电能变换，经过多年的投入和积累形成了以电力电子、电气传动、工业通信/互联为核心的技术平台。以此为基础，目前已经具备了中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台，主要覆盖风电变流、光伏逆变、大电气传动三大下游。公司风电变流器国内第一，光伏逆变器产品有一定竞争力但海外渠道相对薄弱一些未来仍有潜力；近几年公司的大电气传动板块逐步在冶金、油气、采掘等领域取得了一定应用，在国产化替代加速的大背景下，该业务可能有较大的空间。投资建议。投资建议。公司掌握大功率电力电子技术，目前已成为风电变流器龙头，今明两年受益于陆上和海上风电抢装，业绩增长确定性较高。

6、总体来看，禾望不仅是一个风电零配件公司公司，未来可能依托其核心产品平台逐步进行产品延伸。首次给予“强烈推荐”评级，并给予目标价为 15-17 元。风险提示：风险提示：海风政策不达预期、竞争导致盈利低于预期、新业务低于预期、股东减持。游家训游家训021-S1090515050001研究助理刘巍刘巍财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度201820192020E2021E2022E主营收入(百万元)11811786234028083931同比增长35%51%31%20%40%营业利润(百万元)10793389465636同比增长-65%-13%319%19%37%净利润(百万元)546631