【研报】食品饮料行业：白酒三季度普遍向好低温奶风口已来-20201102（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 行业动态报告 白酒三季度普遍向好，白酒三季度普遍向好，低温奶风口已来低温奶风口已来 报告摘要报告摘要： 本周观点：本周观点：白酒板块，受益于中秋国庆婚宴等宴席市场需求反弹，叠 加上半年消费延滞的回补，Q3 白酒动销于 9 月中下旬开始爆发，总体 情况好于预期，其中高端茅台/五粮液/泸州老窖增速分别为 7.2%、 17.8%、14.5%；次高端酒鬼酒、山西汾酒、今世缘增速领先，分别为 56.4%、25.2%、21%，洋河、口子窖、古井贡、水井坊等同比转正；低 端酒增减不一，继续看好高端及次高端。乳制品板块，随着冷链设施

2、 逐步完善、生鲜电商兴起、消费者加速培育和奶源质量提高，巴氏奶 行业增速从 2015 年的 6.1%提升到 2019 年的 11.6%， 2015-2019 年巴氏 奶行业规模 CAGR 达 9.2%，单价 CAGR 达 3.2%，销量 CAGR 达 5.9%，呈 现量价齐升态势，建议重点关注。调味品板块推荐涪陵榨菜，展望 Q4 公司将继续执行“四多两不”战略，强化自身优势。2019 年费用率是 公司近年来峰值，基数较大，预计 20Q4 费用同比将减少 3-4pct。叠加 间接提价提升盈利能力，20Q4 业绩有较大弹性。 市场回顾市场回顾：本周上证综指下跌 1.63%，沪深 300 下跌 0.

3、49%，食品饮料 板块下跌 0.02%，强于上证综指和沪深 300。食品饮料各子板块中，白 酒上涨 0.68%，啤酒上涨 1.51%，其它酒类上涨 3.88%，软饮料下跌 5.29%，葡萄酒下跌 3.62%，黄酒下跌 4.84%，肉制品上涨 1.86%，调味 发酵品下跌 2.98%，乳品下跌 2.33%，食品综合上涨 0.55%。 数据跟踪：数据跟踪：截止 10 月 31 日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之 蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499 元、1068 元、599 元、438 元、 509 元，价格相比上周分别变动 0 元、+15 元、+9 元、-20 元、-10 元。 重要研报：

4、重要研报：有友食品(603697.SH) 品类扩张渠道下沉，凤爪龙头迎 来新成长。1）品类扩张：2016 年起先后推出了猪皮晶、竹笋、豆干、 鱿鱼、带鱼等新品类，实行差异化的经销商激励政策来推动新品的市 场推广。 2019 年公司针对猪皮晶重点开发 B 端市场， 以火锅食材切入， 猪皮晶有望成为新的增长点。2）渠道下沉：公司不断加大渠道下沉和 精耕细作，华东华南潜力巨大。2019 年起对重庆地区继续细化成 4 个 单元，在川渝以外将加大渠道下沉力度，要求部分地区下沉到县级市。 渠道加速下沉带来新成长。 风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公

5、司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 贵州茅台 1670.0 32.80 36.90 41.19 50.92 45.26 40.54 买入 山西汾酒 225.12 2.22 3.11 3.78 101.4 72.4 59.6 买入 光明乳业 15.50 0.41 0.43 0.50 37.8 36.0 31.0 买入 恒顺醋业 20.04 0.32 0.35 0.41 62.6 57.3 48.9 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -14% 1% 16% 31% 46% 61% 2019

6、/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 食品饮料沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4.16% 6.34% 57.17% 相对收益 1.81% 5.49% 36.51% 行业数据 成分股数量（只） 107 总市值（亿） 62924 流通市值（亿） 25219 市盈率（倍） 46.19 市净率（倍） 9.61 成分股总营收（亿） 7179 成分股总净利润（亿） 1179 成分股资产负债率（%） 35.15 相关报告 食品饮料行业 2021 年度策略：龙