【公司研究】普莱柯-跟踪报告：研发为基营销助力龙头可期-20201102（34页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 研发研发为基为基，营销营销优化优化，龙头龙头可期可期 普莱柯（603566）跟踪报告2020.11.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 盛夏盛夏 首席农业分析师 S1010516110001 彭家乐彭家乐 农业分析师 S1010518080001 生猪存栏逐步恢复， 动物疫苗市场中长期向好， 公司研发能力领先， 销售逐步改善，生猪存栏逐步恢复， 动物疫苗市场中长期向好， 公司研发能力领先， 销售逐步改善， 中长期成长可期。中长期成长可期。维持维持预测公司预测公司 20/21/22 年年 EPS 为为 0.65/0.81/1.09 元

2、，考虑到公元，考虑到公 司优于行业的研发能力以及历史的估值，司优于行业的研发能力以及历史的估值，给给予予 2021 年年 40 倍倍 PE，对应，对应目标价目标价 34.4 元，维持元，维持“买入买入”评级。评级。 疫苗、疫苗、化药、技术转让收入三轮驱动。化药、技术转让收入三轮驱动。普莱柯前身可追溯到 1995 年以化药起家的惠 中兽药，而后 2002 年公司开启了动物疫苗的研发和生产布局，凭借多年技术研发， 公司已发展成为品类齐全的，拥有猪、禽等多种动物疫苗、化药、消毒剂、检测试剂 等产品的高新技术企业。2019 年，普莱柯实现营收 6.63 亿（yoy+9.07%），禽苗及 抗体、猪苗、化

3、药、技术转让收入占比分别为 46%/15%/33%/6%，综合毛利率 61.15%，处于行业领先水平. 行业：长期受益养殖规模化而扩容。行业：长期受益养殖规模化而扩容。2018 年我国疫苗行业规模 133 亿元，近 9 年复 合增速 11.6%。 其中， 禽苗 45 亿元， 近 9 年复合增速 9%。 猪苗 55 亿元， 占比 41%， 近 9 年 CAGR11%。随着生猪产能的恢复以及免疫意愿的恢复，猪苗行业步入景气 向上周期。中长期来看，动物疫苗行业持续受益于养殖规模化提升带来的猪用市场 苗的扩容以及消费升级带来的宠物疫苗市场的爆发。 而随着对优质疫苗需求的增加， 多联多价、基因工程疫苗等

4、新技术趋势也渐起，研发成为行业竞争重点。 研发为基，大单品已成，后备产品储备丰富研发为基，大单品已成，后备产品储备丰富。公司自成立以来深耕研发，早年多款禽 多联苗、圆环苗引领市场。公司依托以田克恭主任为首的科研队伍，领先行业构建 基因工程疫苗平台， 且在新支流法、 圆环亚单位疫苗等产品上已得到验证， 产品专利 申报数量领先行业。 通过不断研发积淀， 公司圆环系列产品不断更新换代， 目前该系 列已成为公司拳头产品， 市占率不断上升。 而通过合资成立中普生物、 收购梅里亚等 方式，公司补齐产品短板，结合在伪狂犬、口蹄疫、非洲猪瘟、禽苗、宠物药苗上丰 富的在研产品储备，后续增长空间十足。 营销营销优

5、化优化，加速转型疫病解决方案提供商。，加速转型疫病解决方案提供商。过往公司市场销售上较为薄弱，近年以 来不断进行调整，契合下游客户需求，依托多个经营实体，提供检测-预防-治疗等系 统性方案。组织架构上，2019 年以来，公司逐步理顺内部营销管理机制，针对大客 户建立项目开发制，进一步加大药苗协同销售，对经销商公司亦不断加强服务与培 训，引入赛马机制，大大提升了整体销售效率。 风险因素风险因素：动物疫情大范围爆发，市场竞争加剧，新品上市不达预期，生猪产能恢复 不达预期 投资建议：投资建议：生猪存栏逐步恢复，动物疫苗市场中长期向好，公司研发能力领先，销售 逐步改善，中长期成长可期。维持预测公司 2

6、0/21/22 年 EPS 为 0.65/0.81/1.09 元， 考虑到公司优于行业的研发能力以及历史的估值，给予 2021 年 40 倍 PE，对应目 标价 34.4 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 608.06 663.19 907.02 1,133.72 1,386.16 营业收入增长率 15% 9% 37% 25% 22% 净利润(百万元) 135.61 109.25 216.08 276.60 358.62 净利润增长率 19% -19% 98% 28% 30% 每股收益 EPS(基本)(元)