【公司研究】奇安信-龙头优势持续扩大规模与效率双向提升-20201031（15页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奇安信奇安信（688561） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 10 月月 31 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机应用 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 89.75 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 679.62 流通A 股股本(百万股) 69.24 A 股总市值(百万元) 60,995.54 流通A 股市值(百万元) 6,214.02 每股净资产(元) 13.85 资产负债率(%) 16.76 一年内最高/最低(元)

2、142.66/84.52 作者作者 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030001 资料来源：贝格数据 1 奇安信奇安信-新股报告新股报告:网安帝国初建，网安帝国初建，千亿市值只是起点千亿市值只是起点 2020-07-20 股价股价走势走势 龙头优势持续扩大，规模与效率双向提升龙头优势持续扩大，规模与效率双向提升 事件事件 公司于 2020 年 10 月 29 日星期四发布第三季度业绩公告， 报告期内公司实现营业收入 18.70 亿元，同比增长 30.41%，归母净利润亏损 10.07 亿元，同比下降 3.19%。 保持高速增长的同时，经营效率不断提升保持高速增长的

3、同时，经营效率不断提升 在 Q2 疫情的影响下，公司通过强大的执行力，Q2 实现营业收入 7.81 亿元，同比增长 29.61%。Q3疫情基本消散，公司业绩进入强劲的复苏阶段，Q3 实现营业收入 8.63 亿元，同比增长 89.14%，三季报期间共实现营业收入 18.70 亿元，同比增长 30.41%。更值得我们注意的是，公司的经营效率不断优化。从费用的角度，公司三季度共支出销售费用 9.66 亿，同比增长仅为 14.84%，Q3 单季度支出销售费用 3.54 亿元，同比增长仅为 16.88%；从现金流的角度，公司三季度经营活动现金流净额同比增长 16.31%，其中销售商品所获得的的现金同比增

4、长 41.75%，Q3 单季度经营活动现金流净额同比增长 53.88%，其中销售商品所获得的现金同比增长 74.09%。从毛利率的角度，公司三季度毛利率为 57.81%，相较于 19 年毛利率 56.72%，略有提升。 龙头优势继续扩大，新赛道抢占先机龙头优势继续扩大，新赛道抢占先机 在赛迪顾问的2019-2020 年中国网络信息安全市场研究年度报告中，公司 19 年在终端安全、安全服务、安全管理平台、云安全等细分领域均位列国内第一。其中终端安全市占率 20.5%，安全管理平台市占率 23.9%，安全服务市占率 6.3%。并且公司在传统安全市场也有优秀的市占率，如在UTM 市场，以 17.3%

5、的市场份额位居第三；在 Web 安全市场，以 21.0%的市场占比位居第二位。 、而在更新的赛道，比如零信任安全、工业互联网安全等，公司先发优势已建成，未来值得期待。 股权激励范围广，考核目标高股权激励范围广，考核目标高 公司于 2020 年 10 月 29 日星期四发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量 1359.23万股，占公司股本总额的 2.00%。 ，其中，首次授予限制性股票 1087.39 万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的 80.00%。本次股权激励范围广，考核目标较高，激励计划首次授予的激励对象共计 1158 人。 业绩考核目标以 2019 年营业收入为基数， 2

6、020 年营业收入增长率不低于 25%， 2021年营业收入增长率不低于 55%；2022 年营业收入增长率不低于 90%，2023 年营业收入增长率不低于 135%。 盈盈利预测利预测 预计公司 20-22 年实现营业收入 44.52/63.72/90.15 亿元，同比增长 41.15%/43.13%/41.47%。考虑到公司是国内网安龙头，且经营情况和业务表现与 Palo Alto 更相近，但增速和成长性更好，利用分部估值法给予公司 21 年 15-18 倍 PS 的估值，对应公司市值 868.5-1042.2 亿元，对应股价应为127.79-153.35 元。 风险风险提示提示：技术迭代