【研报】区块链行业：初探中国央行数字货币目标、定位、机制与影响-190924.pdf

1、 证券研究报告 | 行业深度 2019 年 09 月 24 日 区块链区块链 初探初探中国中国央行数字货币（央行数字货币（DCEP） ：） ：目标、定位、机制与影响目标、定位、机制与影响 央行数字货币脚步渐近央行数字货币脚步渐近，我国或将成为发行央行数字货币的最大经济体我国或将成为发行央行数字货币的最大经济体。 近日，人民银行数字货币研究所所长穆长春称，中国央行数字货币 DCEP 已经“呼之欲出”，深圳商报报道称其已完成“闭环测试，亮相在即”。 此前，8 月初，央行召开 2019 年下半年工作电视会议，会议要求加快推 进我国法定数字货币(DC/EP)研发步伐。数字货币作为数字经济基础设施 的意

2、义已经越来越被政府认知。 现有的实物现金体系有若干痛点， 发行央行数字货币有现实需要。现有的实物现金体系有若干痛点， 发行央行数字货币有现实需要。 央行副 行长范一飞在关于央行数字货币的几点考虑中提出，实现法定货币数 字化的 “必要性与日俱增” ， 具体来说， 现有纸钞和硬币有如下问题： （1） 发行、印制、回笼和贮藏等环节成本较高，流通体系层级多；（2）携带 不便；（3）易被伪造、匿名不可控，存在被用于洗钱等违法犯罪活动的 风险。 DCEP 是央行负债是央行负债注重对注重对 M0（现金）的替代，（现金）的替代，采用“央行采用“央行-商业银行商业银行/其其 他机构”的双层运营体系，他机构”的双

3、层运营体系，考虑区块链技术，考虑区块链技术，可控匿名（可控匿名（仅对央行披露交仅对央行披露交 易数据易数据），这使得它与其他数字资产区别开来。），这使得它与其他数字资产区别开来。DCEP 仍是 Cash 概念， 但比实物现金便携；是央行负债，比一般银行存款安全；比第三方支付机 构账户余额接受度或将更高，有利于顺应数字经济浪潮。例如，相比于银 行存款，对持有人而言，DECP 是对央行的债权，更无风险；银行存款是 对商业银行的债权，有风险（尽管十分微小）。持有人在多样性的需 求下，部分可能更倾向于持有 DECP 而非银行存款， 市场尚未认识到市场尚未认识到， DCEP 与第三方支付机构余额较为相似

4、与第三方支付机构余额较为相似。 相同之处： （1） 都是央行负债； （2）流通机构需向央行缴纳的准备金率都是 100%； （3） 都是数字 M0。不同之处：（1）DCEP 由商业银行或其他机构分发，而支 付宝、 微信支付等第三方支付机构账户余额可以看作由第三方支付机构分 发。（2）尽管第三方支付机构备付金与实物现金一样皆为央行负债，当 前，部分商户仍不接受支付宝、微信支付等电子支付方式，而几乎都接受 现金，但可以预想，商户无法拒绝接受 DCEP。（3）DCEP 交易信息仅对 交易双方和央行可见，而第三方支付机构账户的信息除交易双方、央行之 外，第三方支付机构本身也掌握，在隐私保护方面存在隐患。

5、 DCEP 可能存在场外交易市场，需防范相关风险。可能存在场外交易市场，需防范相关风险。如前所述，为了防止持 有人将银行存款大量兑换为 DCEP，央行可能对 DCEP 的兑换额度和费用 等施加限制，这可能导致 DCEP“黑市”出现，其场外市场的风险值得关 注。 二级市场热度提升，二级市场热度提升，我们推荐关注：我们推荐关注：（1）发行环节，DCEP 由央行发行， 我们推荐能帮助央行识别与控制 DCEP 场外交易风险的服务商。（2）分 发环节，有望成为 DCEP 分发机构的公司，例如，有大量 B 端（企业）商 户资源的公司或有 C 端（个人）支付服务经验的支付机构；商业银行、支 付系统开发商也值

6、得关注。（3）用户端，有数字钱包等网络支付服务基 础设施开发经验的支付机构或技术开发商、 POS 机具厂商、 支付安全服务 厂商、多功能 ATM 机服务商，包括海联金汇、飞天诚信、数字认证、卫 士通、科蓝软件、易见股份、四方精创等。 风险提示风险提示：央行数字货币落地不及预期，央行数字货币监管趋严，央行数 字货币存在场外交易风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 相关研究相关研究 1、通信： 移动 5G 放号即将， 产业推进有条不紊 2019- 09-22 2、区块链： 这届 “上海区块链国际周”