【研报】房产中介行业专题报告：存量时代黄金机遇-20201029（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 地产服务地产服务 房产中介房产中介行业专题报告行业专题报告 超配超配 （首次评级） 2020 年年 10 月月 29 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 存量时代，黄金机遇存量时代，黄金机遇 房地产行业房地产行业：逐渐从增量走向存量逐渐从增量走向存量 中国地产开发行业已经快速发展 20 余年，住宅供不应求局面业已扭转， 未来新增住房需求小幅下降。参考美国和日本地产行业发展路径，存量 房的销售租赁将逐渐占据

2、中国住宅市场交易的主导地位。 房产中介行业的机遇：房产中介行业的机遇：高增速高增速、数字化、平台化、数字化、平台化 房产中介行业受益于存量市场增长和新房渗透率提升带来的高增速，我 们预计行业佣金收入未来十年的年复合增速高达 14%，将在十年后突破 1 万亿元。受益于数字化、平台化转型机遇，未来行业效率将不断提高。 行业格局演变：行业格局演变：规模经济，一超多强规模经济，一超多强 根据历史经验，纯线上平台的盈利模式难持续，平台需与门店联动才能 实现效益。对标美国，中国房产中介行业集中度有较大提升空间，未来 有望实现一超多强格局。对比三类门店平台的联动模式，贝壳合作平台 模式实现自有品牌与链接品牌

3、的共赢，规模遥居行业第一。拥有门店优 势的头部中介我爱我家以自营门店为重心并逐步探索加盟模式，平台建 设并进，发展步伐稳健。易居利用开发商资源优势获取房源切入新房销 售业务，赋能中小微中介门店。 贝壳：贝壳：营业收入增长显著，盈利能力不断改善营业收入增长显著，盈利能力不断改善 贝壳的营业收入增长显著，新房交易结构占比提高。毛利率持续提升， 多项成本费用支出比例下降，净利润已转正，盈利水平持续向好。健康 的资产负债率及现金流状况，足以支撑贝壳长期可持续发展。 我爱我家：发展步伐稳健，推动数字化战略转型我爱我家：发展步伐稳健，推动数字化战略转型 随着国内疫情影响逐渐消散，我爱我家业绩修复明显。目前

4、二手经纪业 务仍是业务重心，同时挖掘新房业务提升潜力，发展稳健。公司提出“数 字化”战略转型计划，我们看好其未来的发展空间。 投资建议投资建议 综合来看，我们认为房产中介行业受益于存量市场增长和新房渗透率提 升带来的高增速，以及数字化、平台化转型机遇，未来行业效率不断提 高、市场份额进一步集中，房产中介龙头公司的价值会逐步提升。建议 关注我爱我家。 相关研究报告：相关研究报告： 我爱我家-000560-2020 年中报点评： 线上科 技赋能，财务保持优化2020-08-23 证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤 电话： 010-88005315 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S09

5、80520040006 证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷 电话： 0755-81981019 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030001 联系人：王静联系人：王静 电话： 010-88005344 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 O/19J/20A/20J/20O/20 房地产（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野

6、本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 1. 中国房地产行业正逐渐从增量走向存量时代。住宅供不应求局面业已扭转， 未来新增住房需求小幅下降，存量房的买卖租赁将逐渐占据住宅市场交易的主 导地位。 2. 房产中介行业受益于存量市场增长和新房渗透率提升带来的高增速，以及数 字化、平台化转型机遇，行业佣金收入预计将在十年后突破 1 万亿元。 3. 根据历史经验，平台需与门店联动才能实现效益。对标美国，中国房产中介 行业集中度有较大提升空间，未来有望实现一超多强格局。贝壳规模业绩遥居 行业第一；拥有门店布局优势的我爱我家将发展为多强选手之一。 4. 贝壳的