【公司研究】华熙生物-透明质酸龙头终端领域再兴风浪-20201028（49页）.pdf

1、研究源于数据 1 研究创造价值 华熙生物：透明质酸龙头，终端领域再兴风华熙生物：透明质酸龙头，终端领域再兴风 浪浪 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 华熙生物(688363) 行业研究 休闲服务休闲服务行业行业 公司深度报告 2020.10.28/强烈推荐(首次) 首席分析师：首席分析师： 芦冠宇 执业证书编号： S1220520100001 E- 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 摘要：摘要：公司是全球领先的透明质酸龙头，研发为锚，依托微生 物发酵与交联技术平台，布局透明质酸全产业链。 投资投资要

2、点：要点： 1、规模规模与技术优势与技术优势构筑构筑竞争竞争壁垒壁垒，产业链产业链一体化一体化深挖护城河深挖护城河。 公司是全球最大透明质酸生产及销售企业，2018 年全球透明质 酸市场销量占比 36%。依托先进的发酵技术与酶切法，公司原 料产率 12-14g/L 行业领先，单位生产成本是行业平均的二分之 一；产品分子量 2-4000kDa 覆盖化妆品、食品和医药三大品级。 基于规模化与领先的生产工艺，公司原料在价格和品质上领先 境内外公司同等产品，形成核心竞争优势。与此同时，公司以 效价强大的透明质酸原料为基石， 向产业链下游延伸医疗终端、 功能性护肤品业务，实现产业链上下游联动：上游技术与

3、成本 优势向下游传递，筑造下游产品核心竞争力；医疗终端技术背 书强化功能性护肤品品牌力；下游业务拉动上游原料销量。未 来，在成本优势+产业链协同下，公司将进一步巩固竞争壁垒， 有望继续保持增长势头。 2、原料原料业务业务市占率稳步提升市占率稳步提升，下游需求确定性强。，下游需求确定性强。基于规模化 与技术优势，公司原料业务市占率稳步提升，三大品级原料销 量均居世界前列，其中医药级原料在国内市场处于垄断水平。 同时， 公司原料以 B 端渠道为主， 建立超 40 个国家地区的经销 渠道，客户粘性强。从下游需求来看，公司下游对接化妆品市 场、医美市场、眼科/骨科市场和食品市场，其中化妆品市场景 气度

4、高，医美市场渗透率尚低，眼科/骨科透明质酸用药需求增 加，透明质酸在食品市场的全面应用准入待开放。与此同时， 公司积极扩充产能开启行业整合，收购佛思特获得 100 吨/年原 料产能，募集项目 300 吨/年产能将从 2021 年起陆续释放。需 求与产能节奏一致，公司原料业务有望再次放量。 3、医疗终端体现技术高度，功能性护肤品、医疗终端体现技术高度，功能性护肤品成长空间广阔成长空间广阔。医疗 终端市场发展潜力大但准入门槛高，公司依托梯度 3D 交联技 术与终端湿热灭菌技术，开发出医美类与骨科注射液产品，其 中医美类包括单相/双相以及含麻填充凝胶，实现低端与中高端 市场全覆盖。医疗终端业务以 2

5、B2C 渠道为主，公司成立医美 事业部深耕渠道，创建华熙学院强化客户交流，加之成本与技 术的双重加持，公司医疗终端业务迎来放量，2017-2019 年医疗 终端产品收入 CAGR 56.5%。化妆品赛道景气度高、增长空间 广阔，公司聚焦玻尿酸成分，切入竞品更少、研发门槛更高的 功能性护肤品市场，基于先进的技术，打造玻尿酸原液类护肤 品。发力线上，构建多品类、多品牌矩阵，旗下已打造出三个 品牌年销售额过亿。2017-2019 年，功能性护肤品收入 GAGR 158%，其中 2020 年 H1 润百颜天猫旗舰店增速超 160%，预计 研究源于数据 2 研究创造价值 华熙生物(688363)-公司深

6、度报告 2020 年全年功能性护肤营收占比将近 50%，公司迎来功能性护 肤品元年。未来，护肤品业务有望成为公司业绩增长的持续动 力来源。 投资建议：投资建议： 预计公司 20-22 年营收 24.34/33.35/43.57 亿元， 净利 润 6.71/8.82/11.37 亿元，对应 P/E 为 98.46/74.86/58.08x。首次 覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：核心技术泄露；新技术替代；市场竞争加剧；化妆 品营销不及预期；境外经营风险加剧。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E