【公司研究】三友化工-循环经济优势显著、主业复苏拐点已至-20201027（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入（首次）（首次） 市场价格：市场价格：7.307.30 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001S0740519110001 Email： 研究助理：叶欣怡研究助理：叶欣怡 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 市价(元) 7.30 市值(亿元) 151 流通市值(亿元) 151 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A

2、2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 20,174 20,515 19,318 21,261 22,022 营业收入增速 -0.11% 1.69% -5.84% 10.06% 3.58% 归属于母公司的净利润 1,586 683 379 1,291 1,584 净利润增长率 -16.04% -56.94% -44.55% 240.92% 22.71% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.33 0.18 0.63 0.77 每股现金流量（元） 0.87 0.47 0.08 2.21 0.71 净资产收益率 14.35% 6.06% 3.27% 10.37% 11.74% 市盈率（

3、倍） 9.50 22.07 39.79 11.67 9.51 市净率 1.36 1.34 1.30 1.21 1.12 备注：备注：股价取自 2020 年 10 月 27 日 投资要点投资要点 公司是国内公司是国内纯碱和纯碱和粘胶短纤双龙头粘胶短纤双龙头。公司以循环经济模式打造企业，经多年发展，目前 已成为国内纯碱和粘胶双龙头， 其中纯碱年产能 340 万吨、 粘胶短纤维年产能 78 万吨， 此外，公司 PVC 年产能 50.5 万吨（包括专用树脂产能 7 万吨） ，烧碱年产能 53 万吨. 粘胶短纤：粘胶短纤：供应增长放缓，供应增长放缓，行业拐点可期。行业拐点可期。2016 年至今,粘胶短纤

4、产能大幅扩张 110 万 吨至 480 万吨，受此影响，行业景气持续下行，粘胶短纤价差由高点约 8000 元/吨下滑 至低点 3000 元/吨附近。展望未来，供给端看，2020 年新增产能仅恒天海龙前期停产 搬迁的 18 万吨/年装置，而 2020 年以后尚无企业公布投产计划，供给端增长放缓。需 求端看，粘胶短纤需求与纺服增速放缓，近五年粘胶短纤需求复合增速为 5.7%，作为 国民经济的重要支柱产业之一，纺服及上游粘胶短纤需求维持稳步增长。三季度以来， 疫情负面影响因素逐步消除， 纺服产业链回暖， 价差缓慢扩大， 截止 2020 年 10 月中旬， 粘胶短纤价格回升至 9000 元/吨，价差为

5、 2818 元/吨，未来随着内外需逐步好转，行业 盈利有望上行。 纯碱纯碱：扩产高峰期已过，价格有望底部回升：扩产高峰期已过，价格有望底部回升：在 2018 年高盈利驱动下，2019 年纯碱行 业迎来扩产周期，年末产能达到 3247 万吨，同比增加 5%，根据现有产能规划，2020 年及以后纯碱新增产能有限，新增产能投放接近尾声。需求端看，纯碱主要下游玻璃需 求稳定，2020 年 1-8 月份平板玻璃产量累计增长 0.4%，同时价格出现大幅上涨，显示 行业需求健康。三季度以来，纯碱行业库存去化，行业库存由高点 172 万吨下降至目前 53 万吨， 价格也自底部回升， 纯碱价格回升至 2200

6、元/吨， 较行业低点上涨 950 元/吨。 未来随着内外需逐步好转，行业盈利有望上行。 糊树脂：糊树脂：疫情推动糊树脂需求疫情推动糊树脂需求向上，价格创历史新高。向上，价格创历史新高。PVC 手套为糊树脂的第一大下游 需求，占比约为 27%。2020 年以来，受疫情推动，PVC 手套需求大幅提升，2020 年 1-8 月中国 PVC 手套累计出口量为 35.38 万吨，同比增加 36.38%，同时因手套企业盈利能 力佳，下游扩产步伐加速，糊树脂需求有望继续提升。截至 10 月中旬国内 PVC 糊树脂 手套料价格达 23900 元/吨、大盘料为 16750 元/吨，分别较年内低点上涨约 1580