【公司研究】贝斯特-投资价值分析报告：精密加工专家深耕涡轮增压-20201029（21页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 精密加工精密加工专家，专家，深耕涡轮增压深耕涡轮增压 贝斯特（300580）投资价值分析报告2020.10.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司是国内公司是国内领先领先的精密加工和工装夹具专家，为盖瑞特、康明斯、的精密加工和工装夹具专家，为盖瑞特、康明斯、博马科技博马科技和和 博格华纳等全球涡轮增压器龙头配套博格华纳等全球涡轮增压器龙头配套精密加工零件。精密加工零件。公司公司受益于受益于涡轮增压器渗涡轮增压

2、器渗 透率提升，透率提升，且对核心客户的且对核心客户的配套产品配套产品不断不断拓展拓展、配套配套份额持续提升份额持续提升；工艺能力；工艺能力 出众，出众，经营管理水平显著经营管理水平显著好于行业好于行业。公司公司当前当前处于经营周期底部，未来有望持处于经营周期底部，未来有望持 续向上续向上。我们预测公司我们预测公司 2020/21/22 年年 EPS 为为 0.90/1.22/1.61 元，给予元，给予 2021 年年 30 倍倍 PE 的估值，对应目标价的估值，对应目标价 36.6 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是涡轮增压器核心零部件公司是涡轮增压器核心零部

3、件优质优质供应商供应商。公司主要业务为精密零部件和工装 夹具，其中，精密零部件板块包括汽车零部件、飞机机舱零部件和其他零部件。 2019 年，公司实现营收 8.0 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 1.68 亿元，同 比增长 5.7%。其中，汽车零部件业务占营收比例为 80%，主要为涡轮增压器核 心零部件；工装夹具业务占比为 10.5%，飞机机舱零部件占比为 4.0%，其他零 部件占比 4.7%。公司客户包括盖瑞特、康明斯、博马科技、博格华纳等全球涡 轮增压器龙头，以及上汽通用等国内主流整车厂。2019 年公司前五大客户营收 占比 78.5%，客户集中度较高；海外业务占销售比例为 41.4

4、%，比例较高。 节能减排需求节能减排需求推动推动涡轮增压器市场规模不断扩大。涡轮增压器市场规模不断扩大。涡轮增压器是涡轮增压发动 机的核心部件之一，标准的涡轮增压器由叶轮、涡壳、中间壳、压气机壳、轴 承等主要零部件组成。 全球涡轮增压器市场广阔， 预计 2025 年达到 1341 亿元。 随着涡轮增压器汽车的市场渗透率逐步提升，涡轮增压器零部件行业规模不断 扩大。据我们测算，2025 年，全球涡轮增压器零部件市场规模望达 190 亿元， 5 年 CAGR 为 7.9%。涡轮增压器行业格局集中，全球市场 CR3 为 72%，CR5 为 90%，盖瑞特、博格华纳和三菱重工位居前三；国内市场前三主要

5、为博格华 纳、三菱重工和石川岛播磨。 深耕涡轮增压，经营周期向上。深耕涡轮增压，经营周期向上。涡轮增压器是影响发动机性能的核心部件，对 加工精度要求较高。公司依托于自身工装夹具设计能力，不断加深在涡轮增压 器零部件行业的渗透。截至 2020 年上半年，公司已实现对全球前六大涡轮增压 器龙头的配套。同时，公司配套能力从叶轮和轴承逐渐拓展至中间壳和压气机 壳体，单车价值从 100 元提升至 300 元以上。公司经营管理优秀，2019 年毛利 率为 39.0%，净利率为 20.9%，显著高于竞争对手；公司当前处于资本开支周 期底部，随着在手订单逐步量产，业绩有望加速回升。 重视研发投入，能力向外辐射

6、。重视研发投入，能力向外辐射。公司重视研发投入，2019 年研发费用率为 5%， 高于行业 4%的平均水平。通过持续的研发投入，公司不断强化自身智能装备及 工装的能力，一方面反哺生产工艺，推动柔性产线、数字化车间和智慧工厂建 设，提升生产效率；另一方面赋能客户，研发生产定制化的自动化工业生产线。 同时，公司布局前瞻，能力不断向外辐射。2019 年，公司成功获得博世氢燃料 压缩机核心零部件供应商资质， 切入博世中国供应链体系； 收购苏州赫贝斯 51% 的股权，布局汽车精密零部件，并进入特斯拉供应链。 风险因素：风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；整合进度不及预期；可转债项目进 展不及预期；新产