【公司研究】西山煤电-炼焦煤龙头企业未来成长可期-20201028（21页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 西山煤电西山煤电（000983） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 10 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 采掘/煤炭开采 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 4.69 元 目标目标价格价格 7.50 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 4,096.56 流通A 股股本(百万股) 4,096.56 A 股总市值(百万元) 19,212.87 流通A 股市值(百万元) 19,212.85 每股净资产(元) 5.42 资产负债率(%) 61.81 一年内

2、最高/最低(元) 6.26/3.66 作者作者 彭鑫彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 西山煤电-年报点评报告:分红大超 预期， 坚定看好国改标的 2019-04-24 2 西山煤电-公司点评:三大费用率齐 降，中报业绩靓丽 2018-07-31 3 西山煤电-年报点评报告:产能置换 促进 18 年产量增长，集团全面混改启 动 2018-04-24 股价股价走势走势 炼焦煤龙头企业，未来成长可期炼焦煤龙头企业，未来成长可期 1. 行业供需平衡，炼焦煤价有望保持稳定行业供需平衡，炼焦煤价有望保持稳定 供给方面，我国炼焦煤储量

3、远低于动力煤，仅占总储量的 26%。其中，优 质炼焦煤占比 9.56%，炼焦煤结构性矛盾突出。随着我国去产能政策的持 续，以及加大对进口煤政策的管控，预计未来炼焦煤供应增长有限。需求 方面，由于炼焦煤消费结构单一，受焦炭产量影响较大。而钢企高炉大型 化对焦炭质量提出更高的要求，从而加大了优质主焦煤的需求量。随着我 国经济的持续发展，未来固定资产投资的增长将会带动炼焦煤下游的需求 量，从而提升炼焦煤的消费量。供给有限，需求小幅增长，我们预计炼焦 煤价有望保持稳定。 2. 山西国改受益标的，深化炼焦煤主业发展山西国改受益标的，深化炼焦煤主业发展 公司业绩持续增长，煤炭仍是盈利关键。公司业绩持续增长

4、，煤炭仍是盈利关键。公司拥有“煤电焦”三大业务板 块，营收占比 92.28%。煤炭板块为公司盈利的关键，营收占比为 51.17%， 毛利占比为 93.62%。而公司焦化和电力板块对公司业绩贡献较小，两者合 计营收占比 41.11%，但毛利仅占比 6.38%。如能更加聚焦焦煤主业，公司 业绩将会更好。 炼焦煤资源丰富，竞争优势明显。炼焦煤资源丰富，竞争优势明显。公司位于山西焦煤主产地，炼焦煤资源 优质，储量丰富，是大型炉焦用煤的理想原料。公司精煤洗出率为 41%， 位列同行业上市公司前列。 截至 2020 年 3 月， 公司拥有煤炭资源储量 40.4 亿吨，可采储量 21.05 亿吨，原煤核定产

5、能为 3260 万吨/年。在盈利能力 方面，公司吨煤成本为 279 元/吨，售价为 670 元/吨，均领先与行业平均 水平。并且，随着控股股东深化炼焦煤长协合作，公司盈利稳定性有望进 一步提升。 山西国改受益标的，公司未来成长性强。山西国改受益标的，公司未来成长性强。2020 年以来，山西省煤炭企业整 合加速。由以前的“大而不强”的局面，形成了目前的“4 大”的格局。 公司控股股东吸收合并山煤集团后，新焦煤集团将成为山西省主营焦煤的 集团。而公司作为集团旗下核心煤炭资源整合平台，未来集团资源支持力 度的加大有望进一步提升公司成长性。 我们预计公司 20/21/22 年净利润为 16.30/16

6、.75/18.00 亿元，对应 PE 为 11.79/11.47/10.67。给予公司目标价 7.50 元/股，首次给予“买入”评级。 风险风险提示提示：经济发展不及预期；集团支持不及预期；煤价下跌不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 32,271.01 32,954.73 31,097.26 33,482.83 33,669.59 增长率(%) 12.62 2.12 (5.64) 7.67 0.56 EBITDA(百万元) 6,563.23 7,555.35 5,334.39 5,506.97 5,773.44 净