【公司研究】金龙鱼-业务板块双轮驱动粮油龙头扬帆起航-20201025（48页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 金龙鱼金龙鱼(300999) 业务板块双轮驱动，粮油龙头扬帆起航业务板块双轮驱动，粮油龙头扬帆起航 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师) 李晓渊李晓渊(分析师分析师) 021-38674876 021-38674936 证书编号 S0880517030005 S0880518070003 本报告导读：本报告导读： 我们认为，公司作为我们认为，公司作为国内食用油行业绝对龙头国内食用油行业绝对龙头，通过，通过横向一体化战略，打造两大业务横向一体化战略，打造两大业务 板块板块，并不断提升自身，并不断提升自身研发、生产、销售环节研发、生产、销售

2、环节能力，公司能力，公司竞争优势显著竞争优势显著。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予“谨慎增持”评级。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。根据相对估值与绝对估值两种方法取平 均，我们给予公司目标价 52.45 元/股，预计公司 2020-2022 EPS 为 1.3 元、 1.45 元和 1.65 元，对应 2021 年 36.17 倍 PE。 公司是国内食用油行业绝对龙头，各业务板块市占率靠前，行业增长前景公司是国内食用油行业绝对龙头，各业务板块市占率靠前，行业增长前景 广阔。广阔。公司作为国内食用油行业市占率稳居首位的绝对龙头，各板块业务 市场份额排名靠前，且盈利能力出色，公司凭借自身竞争优势

3、，有望持续 获得相对行业的超额收益。 横向一体化战略，打造两大业务板块。横向一体化战略，打造两大业务板块。公司实施横向一体化战略，打造厨 房食品（收入占比约 60%）与饲料原料及油脂科技（收入占比约 40%）两 大业务板块。食用油、大米、面粉行业消费趋于高端化、健康化，厨房食 品价格提升空间大。饲料原料与油脂化工行业在下游养殖业高景气与日化 行业规模高速增长的推动下，量价齐升。 公司盈利能力突出，研发、生产、销售环节竞争优势显著。公司盈利能力突出，研发、生产、销售环节竞争优势显著。公司盈利能力 稳定，各板块业务毛利率稳中有升。研发实力强劲，研发费用稳步提升， 硬件与软件能力兼备；生产产能布局完

4、善，拥有高水准的质量控制能力， 以及一体化的产业链生产体系；销售渠道布局多元，整体业务直销为主， 经销为辅，厨房板块业务销售渠道零售、餐饮、食品工业三者并行，厨房 业务板块销售额稳坐市占率第一。品牌推广投入力度较大且逐年增加，拥 有涵盖大众、中端、高端全系列品牌矩阵，核心品牌“金龙鱼”国内外认 可度极高，屡获殊荣。 风险提示：原材料价格波动造成公司盈利波动、公司产能高速扩充引发 ROE 降低。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 167,074 170,743 187,641 208,739 234,710 (+/

5、-)% 11% 2% 10% 11% 12% 经营利润（经营利润（EBIT） 6,931 8,275 9,463 10,666 11,262 (+/-)% 103% 19% 14% 13% 6% 净利润（归母）净利润（归母） 5,128 5,408 7,046 7,869 8,948 (+/-)% 3% 5% 30% 12% 14% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.95 1.00 1.30 1.45 1.65 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.15 0.20 0.20 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利

6、润率经营利润率(%) 4.1% 4.8% 5.0% 5.1% 4.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.7% 8.3% 8.1% 7.7% 7.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.8% 4.5% 4.7% 4.5% 4.8% EV/EBITDA 28.87 23.75 22.60 20.61 18.73 市盈率市盈率 51.82 49.13 37.71 33.76 29.69 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 谨慎增持谨慎增持 目标价格：目标价格： 52.45 当前价格： 47.90 2020.10.25 交易