【研报】机场行业深度研究报告：粤港澳机场群格局推演料白云扶摇直上深圳鹏程万里-190811（28页）.pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 机场行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 粤港澳机场群格局推演：粤港澳机场群格局推演：料料白云白云扶摇直上，扶摇直上，深深 圳鹏程万里圳鹏程万里 粤港澳大湾区现状：需求潜力大，香港机场国际资源遥遥领先。粤港澳大湾区现状：需求潜力大，香港机场国际资源遥遥领先。1 1）对标世界）对标世界 级湾区，粤港澳航空需求潜力大。级湾区，粤港澳航空需求潜力大。珠三角强经济腹地有力支撑（GDP 占全国比 11%，仅次于长三角）；2018 年粤港澳航空客运 2.2 亿人次，领先于纽约，旧 金山及东京等世界级湾区，

2、但仅 3 次左右的人均出行远低于纽约的 13.8 及东 京的 8 次，提升空间大。2 2）粤港澳机场群当前）粤港澳机场群当前格局：香港机场国际资源遥遥格局：香港机场国际资源遥遥 领先。领先。2018 年数据显示粤港澳共有香港（7469 万）、白云（6974 万）、深圳 （4935 万）、珠海（1122 万）四个过千万级机场，澳门 826 万人次，香港、 白云占比分别为 35%及 32%，加深圳三强合计 90%。但从国际及地区航线占比 看，香港 5975 万人占比 69%，白云 1730 万人占比 20%。香港机场自身结构中， 国际及地区占比 80%，白云仅 25%。3 3）区域分布看）区域分布

3、看，香港占据粤港澳前往欧美香港占据粤港澳前往欧美 的主力航线。的主力航线。湾区国际及地区线前三分别为东南亚（38%）、日韩（18%），中 国台湾（12%），此外欧洲、美国加拿大、大洋洲分别占 9%、8%及 6%。香港占 通往欧洲及北美地区超过 80%的份额，前往日韩、大洋洲及中国台湾亦超过 70%。 这样的结构反映了白云和深圳在欧美长航线的弱势。 4 4） 基地航空分布上基地航空分布上， 国泰系占香港机场 50%以上份额，占香港往来内地约 6 成。白云机场国际线中 南航占比超 50%，深圳则为深航+南航+海航合计超 60%。 新格局推演：新格局推演：料料白云扶摇直上，深圳鹏程万里。白云扶摇直上

4、，深圳鹏程万里。1 1）香港国际机场：东方之珠，）香港国际机场：东方之珠， 阶段性饱和。阶段性饱和。受限于 2 座航站楼+2 条跑道的限制，香港机场 16-18 年起降架 次增速仅分别为 1.4%，2.2%及 1.8%，今年 1-6 月累计增速 1.1%。2024 年三跑 道系统落成前，预计处于阶段性饱和状态。2 2）白云、深圳建设国际枢纽的战）白云、深圳建设国际枢纽的战 略性机遇期。略性机遇期。a a）或将受益于香港机场饱和期内旅客回流。）或将受益于香港机场饱和期内旅客回流。预计内地赴港出境 及海外通过香港中转内地旅客约 1000 万人左右， 相当于白云+深圳国际旅客的 50%。b b）广州

5、）广州+ +深圳经济总量已为香港的深圳经济总量已为香港的 2 2 倍。倍。强劲的经济实力催化本地国际 线需求。c c）南航集团与地方政府新型关系料将夯实广深国际线南航集团与地方政府新型关系料将夯实广深国际线发力发力基础基础。南南 航集团实施股权多元化改革，航集团实施股权多元化改革，集团层面引入广东省、广州市、深圳市确定的投 资主体增资各 100 亿，股权结构将变为国务院国资委持股 61.8%，广东省三方 持股 31.3%（各持股 10.445%），社保基金会持股 6.9%。这一创新性的央地合 作，将助力南航集团加速成为具有全球竞争力的承运人，主基地航空的发力也 将与地方政府共同服务于粤港澳大湾

6、区规划，共建民航高质量发展。3 3）白云）白云 机场：扶机场：扶摇直上，我们摇直上，我们预计预计 20252025 年国际旅客吞吐量将达到年国际旅客吞吐量将达到 30003000- -37603760 万人万人， 与当前浦东机场相当。4 4）深圳机场深圳机场：鹏程万里，主基地航空发力将助推国际：鹏程万里，主基地航空发力将助推国际 线上台阶线上台阶。 我们认为过去主基地航空投入偏弱使其国际线质量不足， 而未来若 南航集团加强布局，将与近年来引进宽体机的深圳航空（国航系）一起发力， 推动深圳机场地位逐步提升至与深圳（粤港澳大湾区 GDP 第一城）相匹配。我 们预计 2025 年国际线或达到 150