【公司研究】深圳新星-节电专家深耕行业带来大市场-190717（18页）.pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019 年 07 月 17 日 深圳新星深圳新星（603978.SH） 节电专家，深耕行业带来大市场节电专家，深耕行业带来大市场 铝晶粒细化剂铝晶粒细化剂市占率超过市占率超过 40%，产业链产业链逐步拓展逐步拓展。公司是行业内唯一拥有 完整产业链的铝晶粒细化剂制造商，技术与规模领先于业内，市场占有率 40%，业务涵盖上游萤石矿采掘、氢氟酸制造、氟盐制造、铝晶粒细化剂生 产。公司下游客户范围广，基本覆盖主流铝材厂商。2019 年 7 月公司铝晶 粒细化剂产能从 6 万吨提升至 9 万吨，产能提升明显。同时，公司深圳 3 万吨产能将搬迁至洛阳，环境风险降低，运输

2、、生产成本降低。 四氟铝酸钾四氟铝酸钾带来节电新市场带来节电新市场。生产铝晶粒细化剂会产生副产物六氟铝酸钾， 公司通过研发，可以以六氟铝酸钾为原料制备四氟铝酸钾，而四氟铝酸钾作 为铝电解添加剂，可以促使铝电解生产过程的电解工作温度下降，并导致电 流效率至少提高 2%左右，使得每吨铝的生产至少节电 500 度，我们认为电 解铝行业盈利偏弱，四氟铝酸钾的节电效益将有望快速拉动其市场需求。 2018 年我国电解铝产量 3580 万吨以上，四氟铝酸钾的潜在需求大于 36 万 吨，按照每吨 1 万块售价估算，新增市场空间 36 亿元。未来随着四氟铝酸 钾被越来越多电解铝厂商接受，行业景气度将提升。 四氟

3、铝酸钾四氟铝酸钾的制备壁垒的制备壁垒高。高。成本优势：如果用 KF、AlF3 合成 KAlF4，成 本约为 2.1 万元，公司通过 K3AlF6 熔融方式生产 KAlF4 的售价仅 1 万元； 技术优势：六氟氯酸钾到四氟铝酸钾技术难度高，需要高功率电磁感应电 炉、络合物和抗聚剂配合，公司专利多，技术壁垒深；原材料优势：制备 四氟铝酸钾需要原材料氟钛酸钾，而由于环保因素，全国大部分氟钛酸钾产 能来自于深圳新星（当前 6 万吨产能，明年望增至 10 万吨），我们认为随 着环保督查的深入及环保标准的提高，未来氟钛酸钾新增产能可能性较小， 公司原材料优势明显。 高纯氢氟酸项目和高纯氢氟酸项目和 SB

4、粉项目投产粉项目投产将带动盈利继续提升将带动盈利继续提升。公司电子级氢氟酸 项目目前正在制造设备，搭建生产线。电子级氢氟酸主要用于集成电路的清 洗和腐蚀，毛利率超过 50%。同时公司通过氢氟酸制备用于石油裂解催化 的 SB 粉的技术路径壁垒较高，SB 粉目前主要被德国垄断，公司 SB 粉若投 产将带来巨大国产替代空间。 盈利预测盈利预测：公司是铝晶粒细化剂龙头， 2019 年新投产 3 万吨铝晶粒细化剂 产能， 主营业务有望持续成长。 同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺， 有望在电解铝节电领域迅速打开市场，我们预计公司 2019-2021 年公司归 母净利为 1.9/2.7/3.8 亿元，

5、对应 EPS 为 1.21/1.71/2.36 元/股，对应 PE 为 24.5X/17.4X/12.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：铝晶粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂 商掌握四氟铝酸钾的合成技术。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,009 1,100 1,433 1,775 2,138 增长率 yoy（%） 27.1 9.0 30.3 23.8 20.5 归母净利润（百万元） 105 125 194 273 377 增长率 yoy（%） -21.3 19.7 55.4 40.7 3

6、7.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.65 0.78 1.21 1.71 2.36 净资产收益率（%） 7.9 8.9 12.1 14.7 17.0 P/E（倍） 45.5 38.0 24.5 17.4 12.6 P/B（倍） 3.6 3.4 3.0 2.6 2.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 金属非金属新材料 最新收盘价 29.89 总市值(百万元) 4,782.40 总股本(百万股) 160.00 其中自由流通股(%) 47.58 30 日日均成交量(百万股) 4.52 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书