【公司研究】深圳燃气-深度研究：城燃业务稳健增长LNG接收站弹性可期-181018（30页）.pdf

1、 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告 上市上市公司深度公司深度 燃气燃气 城燃业务稳健增长，城燃业务稳健增长，LNG 接接 收站弹性可期收站弹性可期 深耕城燃主业，全国性布局进行时深耕城燃主业，全国性布局进行时 深圳燃气自成立以来，就始终深耕于城市燃气业务，并且其经营 区域正逐步向全国范围扩张。截至 2018 年 6 月底，公司在全国 共拥有 38 个城市的管道燃气特许经营权，覆盖管道燃气用户 304.66 万户，其中深圳地区 194.99 万户，深圳以外地区 109.67 万户。在全国能源消费结构转型升级的影响下，2018 年上半年公 司实现燃气销量 13.76 亿方，同比增

2、长 29.52%。 盈利能力突出，深圳本地燃气销量有望稳步增长盈利能力突出，深圳本地燃气销量有望稳步增长 在多重因素的叠加影响下，公司在深圳地区的燃气销售盈利能力 明显优于其他城燃公司。在燃气销量上，深圳地区“城中村”改造 未来三年每年将为公司贡献 30 万户左右的用户增量，对应年用 气量 6000 万方。另外，今年公司新增华电、南山两家电厂客户， 两者年用气量合计大约为 5-6 亿方，且深圳市未来还将有大量的 燃气电厂投产，因此电厂用气规模未来有望迅速增加。 乘风全国乘风全国“煤改气煤改气”，异地扩张步伐加快，异地扩张步伐加快 从全国范围来看， 自 2017 年大力实施“煤改气”以来， 我国

3、的天然 气消费量始终维持较高增速。在这一背景下，公司开始加快其异 地扩张的步伐，2018 年上半年公司实现异地燃气销量 4.51 亿方， 同比增长 64.47%。我们认为，“十三五”末公司异地燃气业务将 大概率实现“再造深燃”的目标， 随着全国天然气消费的高速增长， 外延扩张也将成为公司的一大利润增长点。 LNG 接收站投产在即，业绩弹性值得期待接收站投产在即，业绩弹性值得期待 公司拥有的深圳市天然气储备与调峰库工程年周转量 80 万吨， 目前工程进度已经达到 99%，预计今年年底开始投入运营。11 月进入采暖季后，我国天然气采暖需求将爆发，全年天然气供给 缺口将达到 80 亿方以上，LNG

4、市场价将随之大幅上涨。另外， 由于其他供给端近三年的增量都比较有限，因此未来天然气的供 给缺口将主要由进口 LNG 来补足， 对比我国 LNG 接收站建设情 况后，我们认为公司的 LNG 接收站未来周转率将保持在较高水 平，预计每年将为公司贡献 2 亿元左右的利润。 上调深圳燃气评级至上调深圳燃气评级至“买入买入” 我们认为，随着深圳市“城中村”改造及异地扩张的推进，公司的 传统城燃业务未来售气量将稳步增长。 同时，LNG 接收站的投产 也将为公司贡献较大业绩弹性。我们预计，2018-2020 年公司将 分别实现收入 130.40 亿元、160.96 亿元、183.77 亿元，归母净利 润 9

5、.84 亿元、12.33 亿元、13.76 亿元，上调公司评级至“买入”。 风险提示：风险提示： “城中村”改造进度放缓；LNG 接收站投产进度不及 预期；电厂用气价格下调等。 调高调高 买入买入 万炜万炜,CFA 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 杨洁杨洁 18618289459 执业证书编号：S1440518090001 研究助理：高兴研究助理：高兴 021-68821600 发布日期： 2018 年 10 月 18 日 当前股价： 6.04 元 目标价格 6 个月： 7.5 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%

6、） 1 个月 3 个月 12 个月 -9.85/-6.45 5.59/14.05 -8.39/15.65 12 月最高/最低价（元） 9.04/5.19 总股本（万股） 287,780.01 流通 A 股（万股） 285,467.91 总市值（亿元） 173.82 流通市值（亿元） 172.42 近 3 月日均成交量（万） 1,341.14 主要股东 深圳市人民政府国有资产监督管理 委员会 50.04% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 18.08.23 深圳燃气（601139） ：售气量维持高增 速，接收站投产值得期待 18.05.02 深圳燃气（601139） ：售气量增速符合