【公司研究】深圳燃气-公司深度报告：内生维持较快增长LNG接收站投产增厚利润-191219（33页）.pdf

1、 深圳燃气（601139）公司深度报告 2019 年 12 月 19 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2019 年年 12 月月 19 日日 目前股价 7.66 总市值（亿元） 220.36 流通市值（亿元） 219.51 总股本（万股） 287,677 流通股本（万股） 286,571 12 个月最高/最低 8.88/5.16 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 联系人（研究助理） ：范杨春晓 s1070119040033 010-88366060 数据来源：贝格数据 2016-11-25

2、内生内生维持较快增长，维持较快增长， LNG接收站投产增接收站投产增 厚利润厚利润 深圳燃气深圳燃气（601139）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11059 12741 14116 16091 18239 (+/-%) 30.0% 15.2% 10.8% 14.0% 13.3% 净利润（百万元） 887 1031 1148 1296 1597 (+/-%) 14.9% 16.2% 11.3% 12.9% 23.2% 摊薄 EPS 0.31 0.36 0.40 0.45 0.56 PE 25 21 19 17 14 资料

3、来源：长城证券研究所 公公司简介：司简介：公司是公司是深圳国资旗下区域燃气龙头深圳国资旗下区域燃气龙头。管道燃气为公司核心业务，管道燃气为公司核心业务， 其营收和毛利占比超其营收和毛利占比超6成成。 公司控股股东为深圳市国资委， 持股比例为50.07%。 2019 年上半年，公司收入结构中，管道燃气、液化石油气批发、燃气工程及 材料、瓶装石油气、天然气批发和其它分别占 61%、16%、14%、4%、3%和 2%；毛利结构中，管道燃气、液化石油气批发、燃气工程及材料、瓶装石油 气、天然气批发和其它分别占 63%、1%、25%、7%、不到 1%和 4%。过去 4 年公司营收和归母净利润 CAGR

4、分别达 7.5%和 9.3%。 下游天然气业务：气源供应有望走向宽松，客户拓展维持较快增速下游天然气业务：气源供应有望走向宽松，客户拓展维持较快增速。公司以 管道天然气为核心， 外加天然气批发和燃气工程及材料构成完善的下游天然气 业务链。 管道燃气业务发展迅速，管道燃气业务发展迅速，15 至至 18 年营收年营收 CAGR 达达 15.9%。公司 2019 年 前三季度天然气销售收入达 66.1 亿元， 同比增长 9.3%； 2019H1 管道燃气毛利 率下滑 2.87 个百分点至 20.87%。公司管道燃气业务近年来稳步发展，过去 4 年 CAGR 达 15.87%。 气源价格目前处于上升通

5、道，后续气源供应有望走向宽松气源价格目前处于上升通道，后续气源供应有望走向宽松。1）气源结构：）气源结构： 公司在深圳市的气源相对稳定，目前主要的天然气供应商为广东大鹏和中石 油，大鹏气价 1.7 元/方优势显著。公司近年来采购天然气量快速增长，2018 年公司合计采购天然气 225.29 万吨，同比增长 23.38%。2）由于天然气上游由于天然气上游 集中度高叠加燃气需求高增，中石油气源价格易涨难跌集中度高叠加燃气需求高增，中石油气源价格易涨难跌，2016 年首次保供期 价格上浮，2019 年首次淡季价格上浮。2016 年至今，伴随气源价格上升，公 司管道燃气毛利率出现下降。20142018

6、 年，公司管道燃气毛利率分别为 25.0%、26.7%、26.8%、23.9%、23.7%，2019 年上半年进一步下降到 20.9%。 3）三重因素作用下，气源供应走向宽松，价格有望高位回落。三重因素作用下，气源供应走向宽松，价格有望高位回落。成立国家管网 公司，取消天然气门站价，为 X+1+X 多气源设立制度保障。煤改气高峰期已 过、宏观经济增速放缓、今年或为暖冬，天然气需求增速放缓。海外油气价格 走弱，加快进口高性价比海气。 本地售气主要增量源于电厂，伴随城中村改造推进，非电厂天然气消费本地售气主要增量源于电厂，伴随城中村改造推进，非电厂天然气消费 -50% 0% 50% 100% 18