【公司研究】深圳机场--国际航线再探讨：机场定位、竞争环境、航司意愿~交运护城河策略标的维持“强推”评级-181015（22页）.pdf

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 深圳机场（000089）深度研究报告 强推强推（维持维持） 国际航线再探讨国际航线再探讨：机场定位、竞争环境、航司意愿：机场定位、竞争环境、航司意愿 交运护城河策略标的，维持“强推”评级交运护城河策略标的，维持“强推”评级 目标价：目标价：10.3 元元 当前价：当前价：7.97 元元 市场对深圳机场开拓国际航线的担忧集中在如下几个方面：市场对深圳机场开拓国际航线的担忧集中在如下几个方面：1）机场定位）机场定位 2） 竞争环境竞争环境

2、3）航司意愿）航司意愿。我们认为应当动态看待，8 月中旬发布深度研究上调 深圳机场评级，明确提出“积极变化正在显现，公司国际线或迎真正意义提质 增速”，本报告中我们将针对上述问题就深圳机场国际线做再探讨。 1. 机场定位不断提升：机场定位不断提升：十二五规划将深圳机场从区域干线提至区域枢纽， 国家“十三五”规划纲要则进一步提至“国际航空枢纽”定位。从演变中，北 上广始终作为国际枢纽，而深圳机场的定位则不断提升。 2. 竞争环境：“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期，珠三角足够容纳竞争环境：“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期，珠三角足够容纳 三个国际机场。三个国际机场。1）对标世界级湾区，

3、对标世界级湾区，2017年粤港澳大湾区客运总量达到 2亿 人次，领先于纽约、旧金山及东京湾区，但人均出行仅 3.3次，远低于纽约湾 区的 13.8及东京的 8次，提升空间巨大。2）对标欧美日）对标欧美日：伦敦伦敦是全球唯一拥 有 4个过千万吞吐量的机场（合计 1.7亿吞吐），希斯罗与盖特维克均为国际 枢纽；纽约纽约有肯尼迪与纽瓦克双枢纽；东京东京则成田主外，羽田主内。 3.主基地航空发力进行时主基地航空发力进行时。1）现状：主基地航空发力不足。现状：主基地航空发力不足。运力投放上，国 航系占比 34%，其次为南航系 25%，海航 11%。目前开通洲际航点 15个，亚 洲 27 个，弱于白云，较

4、之京沪则差距更大。而洲际航线中有 7条来自海航， 南航及国航仅分别 4 条与 2条，主基地航空开拓力度不足。2）积极信号：主）积极信号：主 基地航空深圳航空引进宽体机，未来将基地航空深圳航空引进宽体机，未来将加码国际加码国际长长航线。航线。深航（国航子公司） 过去因没有宽体机而难以开拓远程国际线， 作为比较， 厦门航空 （南航子公司） 因宽体机引入早，在厦门拓展了北美温哥华、洛杉矶、纽约，欧洲阿姆斯特丹 等地，厦门机场国际旅客占比达到 8.4%，高于深圳。但 2017年 9月起，深圳 航空开始引进宽体机（目前 4架），未来将开拓欧美长航线。我们认为背后或 反应国航系国际航线开拓的战略变化。 3

5、）国际航线提速期：外部竞争缓解，国际航线提速期：外部竞争缓解， 内部城市活力提升内部城市活力提升。外部因素看：外部因素看：竞争缓解，香港机场趋于饱和，深圳机场有 望受益国际客流需求外溢。内部因素看：内部因素看：2017年深圳 GDP 首次超越广州，人 均 GDP 更高出广州 22%。因此对于深圳而言，需要一个国际机场与不断提升 的城市地位和经济活力相匹配。4）深圳出境需求高增长。深圳出境需求高增长。2018上半年公司国 际（不含地区）旅客吞吐量 187.5万人次，同比增速 34.7%，延续 2015年至今 连续 30%的高增长，同时占客运总量比重较 2017 年底提升 1.2 个百分点至 7.

6、7%。5）国际线供给迎国际线供给迎增量，增量，料料将解决有需求缺供给的矛盾。将解决有需求缺供给的矛盾。公司高峰小时 容量有潜在提升可能，即由目前 51架次提高到 52，新增时刻的 90%或用于新 开国际线。今年 1-9月，新开布鲁塞尔、马德里、苏黎世等 6个洲际客运通航 城市，后续 10 月底深圳-伦敦（深航）；11 月深圳-维也纳（海航）等陆续开 通。根据公司规划，到 2025年国际航线数量达 90条，或超过目前广州机场水 平。 4.盈利预测及估值：盈利预测及估值：我们维持 2018-2020 年盈利预测，即归母净利润分别为 7.57，9.61，11.45亿元，对应 PE分别为 22、17和