【公司研究】湘佳股份-稀缺的冰鲜鸡标的不止周期更有成长-20201021（37页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 2 2大行业逻辑大行业逻辑：冰鲜黄鸡成长空间广阔冰鲜黄鸡成长空间广阔，5 5年年有望有望再造一个再造一个35350 0亿市场亿市场 （1）我们认为“生鲜赛道”成长空间广阔，本轮疫情后肉鸡冰鲜化正在加速，在 政策加码、 冷链水平提高、 消费者意识改变的共同推动下， 未来 5 年复合增速约20%， 有望再创一个 350 亿的市场增量。 （2）从格局来看，冰鲜鸡市场竞争态势较为分散， 龙头温氏市占率 25%，湘佳市占率 9%，我们认为随着传统养殖厂商加快向冰鲜转 型，未来竞争格局或加剧，但以湘佳为代表

2、的全产业类型企业更具竞争力。 2 2大竞争逻辑大竞争逻辑：自养生产自养生产+ +商超直营，商超直营，公司公司商业模式商业模式具备具备长期竞争长期竞争优势优势 在行业冰鲜化的趋势下，我们认为公司商业模式具备长期竞争力： （1）生产端，标 准化自养，单位成本更低，生产效率更高，资金足够时便能快速扩产能来抢占市场， 同时鸡肉品质比代养更安全，顺应冰鲜时代对品质高要求的趋势； （2）销售端，通 过商超直营获取产品溢价，与大型商超深度合作，构筑渠道与冷链的壁垒。 4 4条成长逻辑条成长逻辑：产能：产能加码、加码、渠道渠道下沉下沉、区域与品类、区域与品类扩张，扩张，公司业绩弹性可期公司业绩弹性可期 （1）

3、从产能来看，公司 IPO 后养殖与屠宰产能均上一个台阶，支撑冰鲜业务继续 扩张； （2）从渠道来看，公司在商超渠道下沉，扩大门店数量，同时大力开拓 B 端 食堂餐饮，贡献第二增长曲线； （3）从区域来看，华东、华北、西南黄鸡消费市场 容量大，竞争对手弱，是公司全国化的最佳路径； （4）从品类来看，公司布局冷鲜 猪肉与禽蛋，利用现有的商超渠道优势，以较低的费用杠杆撬起较大的业绩弹性。 估值辨析估值辨析：消费消费品品的的确定性与成长性确定性与成长性支撑支撑公司公司估值估值长期向肉制品长期向肉制品板块板块收敛收敛 我们认为市场对湘佳存在认知差，即周期股与消费股的博弈。长期来看，确定性与 成长性支撑公

4、司估值长期向肉制品板块收敛；短期来看，20Q3 是基本面与市场情 绪的低点， 我们认为随着市场对于 21 年基本面修复的预期， 20Q4 将率先修复估值。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 预计 20-22 年公司实现收入 22.43/28.73/35.81 亿元，同比+19.4%/+28.1%/+24.6%； 归母净利润2.86/3.52/4.30亿元， 同比+25.9%/23.1%/22.3%， 对应EPS为2.80/3.44/4.21 元，目前股价对应 PE 为 33/27/22 倍。20 年可比公司平均估值 37 倍，高于公司估 值水平。考虑到公司享受行业高增速红利，同时自养+商超

5、的模式具备长期竞争优 势，叠加产能、渠道、区域扩张贡献业绩弹性，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示风险提示 肉鸡价格继续下跌，冰鲜上市政策推进不及预期，禽流感、自然灾害等不可抗事件。 Table_Profit 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,878 2,243 2,873 3,581 增长率（%） 24.0% 19.4% 28.1% 24.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 227 286 352 430 增长率（%） 99.1% 25.9% 23.1% 22.3% 每股收益（元） 2

6、.98 2.80 3.44 4.21 PE（现价） 30.9 32.9 26.7 21.9 PB 8.7 8.5 6.5 5.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 9 92 2. .0000 元元 交易数据交易数据 2020-10-20 近 12 个月最高/最低 （元） 140.21/42.67 总股本（百万股） 102 流通股本（百万股） 26 流通股比例（%） 25.16 总市值（亿元） 94 流通市值（亿元) 24 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：于杰分析师：于杰 执业证号： S0100