【公司研究】珀莱雅-国产美妆龙头的穿越周期之旅-20201021（33页）.pdf

1、研究源于数据 1 研究创造价值 珀莱雅：珀莱雅：国货美妆国货美妆龙头龙头的的穿越穿越周期周期之旅之旅 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 珀莱雅(603605) 公司研究 休闲服务休闲服务行业行业 公司深度报告 2020.10.21/推荐(首次) 首席分析师：首席分析师： 芦冠宇 执业证书编号： S1220520100001 E- 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 化妆品重磅深度一：营销、渠道更迭今昔 何处？三十载沉浮寻流量方向2020.10.18 请务必阅读最后特别声明与免责条款 摘要：摘要：公司深耕大众美妆，以多品牌、多品类、多渠

2、道作为发 展方向，扁平式架构驱动进化，构建覆盖上下游的强大生态圈。 投资要点投资要点： 1、化妆品化妆品赛道赛道景气景气度度高，高，但但竞争竞争激烈激烈，市市场场变化快变化快。2009-2019 年， 中国化妆品市场由 1845 亿元激增至 4777 亿元， CAGR 10%， 行业景气度高。对标日本/韩国，从人均化妆品消费来看，行业 仍有 6 倍以上空间。与此同时，化妆品赛道涛怒湍急，从线下 转战线上、电广营销到社媒崛起、草本护肤到烟酰胺/视黄醇备 受追捧，渠道、营销、产品不断变化。胜出者唯有具备狼性， 能够不断学习进化，培育出穿越周期的能力。 2、更灵活的组织架构与更多元的品牌产品矩阵，培

3、育公司穿越、更灵活的组织架构与更多元的品牌产品矩阵，培育公司穿越 周期的能力。周期的能力。公司将赛马机制与扁平式架构相结合，同类部门 竞争开发项目，互补的部门相联动，项目组就地成立，结项后 原地解散。 灵活且狼性的组织架构帮助公司快速捕捉行业变化， 驱动公司成立电商团队积极拥抱线上，入股 MCN 机构融入社 媒营销潮流，构建涵盖珀莱雅、优资莱、彩棠等众多品牌、包 括精华液、眼霜、口红等上千种 SKU 的多品牌、多品类矩阵， 为公司高速增长提供强劲动力。 3、爆品爆品、渠道、渠道、品牌品牌做做加法加法，公司公司成长成长确定性确定性强。强。短期来看， 公司生态布局完善，拥有爆品打造体系，能够通过爆

4、品实现消 费客群破圈，提高现有品牌在更高层级客群中的认知度。中期 来看，公司按照全渠道布局，是行业内少有的线上/线下健康发 展的本土企业， 强大的渠道能力帮助公司覆盖更多的下沉市场， 抓住行业空间红利。长期来看，公司内部孵化+外延布局，赋能 化妆品生态链，组建多元化品牌矩阵，不断扩大自身规模边界， 有望实现长期的、持续的增长。 投资建议：投资建议：结合股权激励和经营现状，预计公司 20-22 年实现 营业收入 37.59/46.78./56.82 亿元，归母净利润 4.85/6.07/7.48 亿 元， 对应EPS为2.41/3.02/3.72元， 对应P/E为67.20/53.70/43.5

5、8x。 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提风险提示：示：消费恢复不及预期；新品牌孵化不及预期；线上渠 道增速持续时间不及预期。 研究源于数据 2 研究创造价值 珀莱雅(603605)-公司深度报告 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 3123.52 3759.16 4678.45 5682.42 (+/-)(%) 32.28 20.35 24.45 21.46 净利润 392.68 485.15 607.18 748.10 (+/-)(%) 36.73 23.55 25.15 23.

6、21 EPS(元) 1.95 2.41 3.02 3.72 P/E 44.95 67.20 53.70 43.58 数据来源：wind 方正证券研究所 mNqNoPnNmRpOrOnPmRmMpQ6McM8OtRrRtRoOeRpOoOeRpNsQ6MpPwPuOnMtQMYoMqP 研究源于数据 3 研究创造价值 珀莱雅(603605)-公司深度报告 目录目录 1. 公司概况：大众市场佼佼者，营收持续高增长 . 6 1.1 大众市场佼佼者，市占率逐步提升 . 6 1.2 业绩表现再上层楼，财务质量优 . 7 1.3 创始人持股比例高，核心骨干激励持股. 8 2. 行业分析：景气度高、变化快，