【公司研究】瑞联新材-创新药CDMO放量确定成长空间大-20201021（15页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 创新药创新药 CDMOCDMO 放量确定，放量确定，成长成长空间大空间大 在我们前期报告瑞联新材：OLED 快速放量，医药 CDMO 崭露头角基础 上，本文着重分析公司医药板块，并对关键中间体及下游原料药进行剖析。 崭露头角的医药崭露头角的医药 C CDMODMO 定制平台定制平台：依靠合成、纯化工艺的共通性和 20 年 的研发经验，公司从显示材料拓展至医药中间体行业，现阶段医药中间体在 研品种超 10 项，除核心产品 PA0045 外，2019 年已实现 100万

2、元以上销售收 入的产品共 4个，其中中间体 PA5437已进入放量阶段，2020Q1 取得的订单 金额超过 400 万美元。一旦终端药物成功上市，公司在研中间体品种将快速 放量，潜力巨大，有望为公司利润增长提供新的动力。 艾乐替尼艾乐替尼有望带动有望带动 P PA A0 0045045 和和 P PA6764A6764 持续放量持续放量：肺癌是全世界发病率和死 亡率最高的肿瘤，其中 NSCLC 约占肺癌患者人数的 80%-85%，在 ALK 靶点 突变患者中， 第二代抑制剂艾乐替尼是目前疗效最好、 用于治疗NSCLC 的一 线药物。近年来艾乐替尼全球销售额高速增长，近四年 CAGR 高达 89

3、.1%， 并于 2018 年超越一代克唑替尼，稳居全球销售额第一，2019 年销售额达到 9.46 亿美元。据罗氏财报数据，2020H1 艾乐替尼销售额为 5.68 亿美元，同比 +28%，依旧维持高增长态势，原料药销售增长有望带动 PA0045 和 PA6764 销量提升，后期持续放量可期。 P PA5437A5437 对应对应 KisseiKissei 子宫肌瘤子宫肌瘤原研药原研药 linzagolixlinzagolix，未来增量可期，未来增量可期：子宫内膜异 位症和子宫肌瘤是最常见的妇科疾病之一，GnRH 靶向药物的出现大大缓解 了这类疾病的治疗困境。口服非肽类 GnRH 拮抗剂是当下

4、开发热点，其中 Linzagolix 拮抗剂三期临床数据表现良好，利用口服片剂的优势、自身药物作 用机制特点以及与GnRH 激动剂相似的疗效， Linzagolix 上市后有望打破现有 市场格局并逐步抢占 GnRH 激动剂市场份额。据 EvaluatePharma 预测，2024 年 Linzagolix 在子宫肌瘤方面有望收获 2 亿美元的销售额。合成工艺方面， PA5437 生产有望复制 PA0045 的成功路径，未来新增量可期。 投资建议：投资建议： 预计公司 2020 年-2022 年净利润分别为 1.74亿、 2.35 亿、3.08 亿元，对应 PE 43.5、32.1、24.5 倍

5、，维持买入-A 评级。 风险提示：风险提示：产品产品研发进度不及预期、研发进度不及预期、原料药原料药研发研发认证进度不及预期认证进度不及预期等等 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 856.6 990.2 1,000.6 1,235.5 1,479.6 净利润净利润 94.6 148.5 173.7 235.3 308.2 每股收益每股收益(元元) 1.35 2.12 2.47 3.35 4.39 每股净资产每股净资产(元元) 8.03 9.58 38.33 41.68 46.07 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2

6、021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 79.9 50.9 43.5 32.1 24.5 市净率市净率(倍倍) 13.4 11.2 2.8 2.6 2.3 净利润率净利润率 11.0% 15.0% 17.4% 19.0% 20.8% 净资产收益率净资产收益率 16.8% 22.1% 6.5% 8.0% 9.5% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 16.7% 22.7% 21.6% 31.0% 22.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 21 日日 瑞联新材瑞联新材（6