【公司研究】华夏航空-开拓机构运力购买成就支线持续盈利-20201021（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 华夏航空华夏航空(002928) 开拓机构运力购买，成就支线持续盈利开拓机构运力购买，成就支线持续盈利 岳鑫岳鑫(分析师分析师) 郑武郑武(分析师分析师) 0755-23976758 0755-23976528 证书编号 S0880514030006 S0880514030002 本报告导读：本报告导读： 华夏航空华夏航空专注专注于最贫瘠的航空市场，于最贫瘠的航空市场，开拓开拓机构客户运力购买模式，实现难能可贵的持机构客户运力购买模式，实现难能可贵的持 续盈利。 公司续盈利。 公司管理层对支线市场的深刻理解， 以及优秀的管理层对

2、支线市场的深刻理解， 以及优秀的运行保障能力运行保障能力是核心竞争力是核心竞争力。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，首次覆盖，评级评级谨慎增持谨慎增持。华夏航空是唯一全国性支线航司，机构运 力购买模式保障相对稳定盈利能力。 预计未来数年机队规模推动利润 较快增长。 若ARJ21商业化顺利， 预测2020-22年EPS为0.40/0.68/0.80 元，三年复合增速 18%。参考两种估值方法，给予目标价 14.58 元。 机构机构客户客户运力购买，成就支线航空盈利模式。运力购买，成就支线航空盈利模式。支线航空客流稀薄，收 益水平低，单位成本高，市场化经营艰难。华夏专注支线航空，过去 十年探索开拓

3、机构客户运力购买，为中国支线航空提供持续盈利模 式。即使在疫情巨大冲击下，上半年华夏仍实现了难能可贵的盈利。 支线航网灵活迁移， 应对运力购买变动。支线航网灵活迁移， 应对运力购买变动。 市场担忧机构运力购买的持 续性风险。 根据我们观察， 部分机构运力购买协议确实存在调整或停 止情况。 过去十年华夏运营航段的次年执飞率在六成左右， 通过航网 灵活迁移， 实现机队高周转与持续盈利。 优秀的航网调整与运行保障 能力，及支线广阔的蓝海市场，是支撑华夏快速成长的重要基础。 运力购买模式变化，运力购买模式变化，经营经营动力增强动力增强。随着支线市场培育，运力购买主 要模式由无限额变为有限额， 收益管理

4、动力增强。 华夏努力提升收益， 并积极发展通程业务，推动干支结合，催化支线需求，并尝试获取支 线客源全程价值。同时，审慎引入 A320 干线客机，顺应部分支线客 流规模化，提升相关航班经济效益。未来区域竞争趋势需跟踪观察。 风险提示。风险提示。机构客户续约风险、增发摊薄风险、新机型经济性风险、 经租进表风险、区域竞争风险、安全事故风险、政策风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 4,260 5,407 4,825 6,866 8,412 (+/-)% 24% 27% -11% 42% 23% 经营利润（经营利润

5、（EBIT） 256 271 33 761 903 (+/-)% -37% 7% -86% 1887% 19% 净利润（归母）净利润（归母） 247 502 410 690 811 (+/-)% -34% 103% -18% 68% 18% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.24 0.50 0.40 0.68 0.80 每股股利（元）每股股利（元） 0.13 0.08 0.08 0.20 0.24 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 6.0% 5.0% 0.7% 11.1% 10.7% 净资产收益率净资产

6、收益率(%) 11.7% 18.1% 13.2% 19.2% 19.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 5.3% 4.1% 0.4% 4.7% 4.4% EV/EBITDA 27.0 27.4 42.1 15.1 14.4 市盈率市盈率 54.2 26.7 32.7 19.4 16.5 股息率股息率 (%) 1.0% 0.6% 0.6% 1.5% 1.8% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 谨慎增持谨慎增持 目标价格：目标价格： 14.58 当前价格： 13.41 2020.10.21 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 9.98-18.35 总市值（百万元）总市值（百万