【研报】光伏行业深度之逆变器行业：组串式逆变器渗透率提升国产逆变器厂商发力海外-20201020（52页）.pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 10 月 20 日 组串式逆变器渗透率提升，国产逆 变器厂商发力海外 看好 光伏行业深度之逆变器行业 相关研究 证券分析师 张雷 A0230519100003 研究支持 陈明雨 A0230120040001 黄华栋 A0230120050002 联系人 陈明雨 (8621)23297818转 本期投资提示： “新增+替换”需求打开逆变器市场成长空间，组串式逆变器渗透率提升。随着光伏发电 经济性优势日益凸显，海外市场需求爆发。我们预计 2020-2022 年，全球光伏新增装机 量将分别

2、达到 120GW、160GW 和 180GW。按照光伏逆变器超配比 1.2：1 进行新增需 求量测算，同时假设 10 年前光伏新增装机量为当年的替换需求量，我们预计 2020-2022 年全球光伏逆变器出货量分别有望达到 160GW、222GW、243GW，市场规模分别有望 达到 326 亿元、405 亿元、433 亿元，2025 年全球逆变器市场空间有望达到 505 亿元。 随着大型光伏发电项目逐渐饱和以及户用式光伏的发展，分布式电站占比快速提升。组串 式逆变器渗透率由 2016 年的 32%增长至 2019 年的 59.4%。 行业马太效应显著，国产逆变器厂商出海加速。2017-2019

3、年，逆变器行业 CR10 分别达 到 77%、75%、76%，集中度较高。2015 年至今，华为、阳光电源和 SMA 三家公司始 终稳定处于 TOP3 位置，行业地位稳固。随着海外市场光伏新增需求占比逐步提升，国内 企业开始向海外市场发力。2018-2019 年，国内逆变器出口金额分别为 18.2 亿美元和 23.14 亿美元，同比分别增长 22.15%和 28.57%。国内逆变器生产企业通过建设海外生产 基地， 快速进入当地光伏终端市场。 2018 年， 阳光电源和上能电气先后宣布在印度的 3GW 产能光伏逆变器生产基地正式投产，快速获得印度市场份额。 生产成本下行，行业盈利能力有望持续回暖

4、。原材料在逆变器生产成本中占比超过 90%， 其中电子元器件占比达 80%。除 IGBT 以外的电子元器件材料基本已实现国产化，采购成 本逐步降低。企业扩大生产规模促使单位功率成本进一步下降。两大因素叠加推动逆变器 生产成本下行。2019 年，下游光伏新增装机需求回升，逆变器行业整体毛利率也触底反 弹，达到 33.58%。预计随着未来全球光伏装机需求放量，叠加生产成本下行优势，光伏 逆变器行业整体盈利能力有望持续回升。 各类逆变器技术风口已至，光储一体与智能化是未来行业两大技术趋势。1500V 系统在大 型集中式电站项目中优势显著，预计未来两年内市占率将有望达到 60%以上。随着分布式 电站规

5、模与功率模块技术提升，组串式单机功率逐步提升，推动其在集中式电站中的应用 空间逐步提升。 光储一体逆变器与发电系统适配度高， 能够有效提升系统整体发电利用率， 降低用电成本。光伏逆变器在承担原本转换直交流电的功能以外，逐步增添了数据采集、 人工交互等功能，使得光伏电站系统管理更加准确化、精细化、智能化。 投资建议：平价上网带动光伏装机提升，逆变器受益龙头集中效应和海外市占率提升，分 布式光伏爆发有望带来组串式逆变器占比持续提升。 看好逆变器环节的龙头公司阳光电源、 锦浪科技、固德威，建议关注上能电气、科士达。 风险提示：全球光伏新增装机不及预期；逆变器价格下跌超预期；国产逆变器厂商海外拓 展不

6、及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 52 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 平价上网带动光伏装机提升， 逆变器受益龙头集中效应和海外市占率提升， 分布式 光伏爆发有望带来组串式逆变器占比持续提升。看好逆变器环节的龙头公司阳光电源、 锦浪科技、固德威，建议关注上能电气、科士达。 原因及逻辑 需求端，光伏发电经济效益凸显推动全球光伏新增装机持续增长，逆变器“新增+ 替换”需求的持续放量，2025 年全球逆变器市场空间有望达到 505 亿元。从需求结构 来看，新兴市场崛起推动海外光伏装机占