【公司研究】绝味食品-公司首次覆盖报告：赛道优质规模凸显量价齐升盈利领先-20201019（37页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37 绝味食品绝味食品（603517.SH） 2020 年 10 月 19 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/10/16 当前股价(元) 79.53 一年最高最低(元) 95.80/34.36 总市值(亿元) 484.04 流通市值(亿元) 484.04 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近 3 个月换手率(%) 40.66 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 赛道优质赛道优质规模凸显规模凸显，量价齐升量价齐升盈利领先盈利领先 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 张宇光（分析师）张宇光（分析师） 陈钟山（联系人）陈钟山（联系人） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790120070045 深耕加盟规模深耕加盟规模优势明显，优势明显，赛道优质赛道优质空间充足，空间充足，首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 预计 2020-2022 年公司营收增长 5.7%、19.6%、14.9%，归母净利润分别为 8.0、 10.4、12.0 亿元，分别增长 0.0%、29.9%、15.5%，EPS 分别为 1.32、1.71、1.98 元，当前股价对应 PE 分别为 60.4、46.5、40.3 倍。公司作为休闲卤制品行业龙 头，在

3、品牌、产品、原材料、供应链、营销和管理上有较强优势，深耕加盟模式 饱和开店带来业绩提升， 休闲卤制品行业作为优质赛道仍有两位数增长， 首次覆 盖给予“增持”评级。 休闲卤制品市场增速高，休闲卤制品市场增速高，加盟模式优势明显，加盟模式优势明显，龙头企业整合空间大龙头企业整合空间大 随着居民可支配收入的提升以及城镇化推进，休闲卤制品行业景气度持续向上， 过去 5 年复合增速达 19.5%，增速排名位于休闲食品子行业之首。当前，休闲卤 制品行业仍以小作坊的经营模式为主，行业 CR5 仅为 21%，随着消费者品牌意 识的提升，行业集中度有望持续提高，公司作为卤制品行业龙头企业优势显著。 饱饱和开店带

4、动业绩高增和开店带动业绩高增，自有供应链为配送保驾护航，自有供应链为配送保驾护航 公司品牌深入人心，产品美味优质，深得消费者认可。公司深耕加盟模式，跑马 圈地，饱和开店，形成了布局全国的销售网络，万家门店领跑行业。渠道管理能 力优秀，设立多级加盟委员会，绑定加盟商利益，建立绝味食品管理学院，为公 司发展提供人才支撑。 公司生产基地辐射全国， 自有供应链绝配充分发挥协同效 应，提供高质量标准化配送服务，有望成为新的营收增长点。 开店空间广阔，单店收入稳定提升，开店空间广阔，单店收入稳定提升，公司公司增长确定性强增长确定性强 公司门店有翻倍空间， 高势能点位和低线城市有望发力， 疫情期间公司逆势拿

5、店， 2020 年开店数量超过预期。高势能门店建设提高销售均价，拥抱新业态、新媒 体、新渠道，全方位提升品牌势能，提升单店营收。规模效应和灵活进货模式抵 御成本波动，公司进货规模大，上游议价能力强，成本控制能力强。公司降费成 果显著，公司三费比例低于同行，经营效率高，增长确定性强。 风险提示：风险提示：食品安全风险，疫情发展影响，原材料涨价风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,368 5,172 5,466 6,538 7,510 YOY(%) 13.4 18.4 5.7 19.6 14.9

6、归母净利润(百万元) 641 801 802 1,041 1,202 YOY(%) 27.7 25.1 0.0 29.9 15.5 毛利率(%) 34.3 33.9 34.4 34.8 35.0 净利率(%) 14.7 15.5 14.7 15.9 16.0 ROE(%) 20.8 17.3 15.8 17.8 17.9 EPS(摊薄/元) 1.05 1.32 1.32 1.71 1.98 P/E(倍) 75.6 60.4 60.4 46.5 40.3 P/B(倍) 16.0 10.6 9.6 8.4 7.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 160