【公司研究】思瑞浦-首次覆盖报告：国内信号链标杆乘5G东风起航-20201018（19页）.pdf

1、 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 思瑞浦思瑞浦(688536) 报告日期：2020 年 10 月 18 日 国内信号链标杆国内信号链标杆，乘乘 5G5G 东风起航东风起航 思瑞浦首次覆盖报告 行 业 公 司 研 究 0 行 业 ：蒋高振 执业证书编号：S1230520050002 ：韩允健 执业证书编号：S1230120080023 ：H 报告导读报告导读 国产替代的本质是速度的比拼，思瑞浦凭借大客户导入+IPO 抢得先机。 投资要点投资要点 思瑞浦：国内信号链模拟思瑞浦：国内信号链模拟 IC 龙头，借龙头，借 5G 东风迅速崛起东风迅速崛起 思瑞浦是国内优秀的模拟

2、芯片设计公司，以信号链产品为核心，逐渐向电源管 理芯片拓展。公司拥有 900 余款可销售产品型号，广泛应用于通讯、工业控制、 监控安全、医疗健康等多种应用领域。在放大器和比较器领域已跻身世界领先 水平，亚洲区销售额冲进前十。 空间：空间：模拟赛道长坡模拟赛道长坡厚厚雪，雪，先行者抢得先机先行者抢得先机 模拟芯片的制程要求相对较低，稳定性要求较高。产品一经采用不会轻易更换 方案，因此一款模拟芯片的生存周期也更长，供应商地位较为稳固。18 年中美 贸易冲突动摇了海外模拟龙头稳固多年的供应链地位，为公司带来宝贵的发展 窗口期。通过大客户供应链进入上升发展的快车道，对关键产品的国产替代有 助于公司在行

3、业站稳脚跟，同时上市成功降低公司融资门槛，有助于扩充研发 实力，形成竞争壁垒。 见贤思齐：见贤思齐：大客户占比高是结果而非原因，大客户占比高是结果而非原因，借鉴巨头发展模式大有可为借鉴巨头发展模式大有可为 公司 2017 年底通过大客户供应商认证，早于 2019 年哈勃入股公司。进入大客 户供应商名单本质是对公司技术实力的认可，入股公司只是结果而非起因。根 本原因在于公司优秀的技术实力能够打破国外芯片垄断的局面，提升国产模拟 芯片水平。对比 TI 和 ADI 的发展历程，我们认为公司在发展初期把有限的研 发资源投入重点产品集中突破，通过大客户模式实现收入规模的快速扩张，再 加大研发投入形成正向

4、循环，后期通过并购的方式拓宽业务布局。 定价：定价：无惧业绩短期波动，中长期当以竞争力及潜力为定价之锚无惧业绩短期波动，中长期当以竞争力及潜力为定价之锚 短期内的利润波动不影响公司长期投资价值。公司聚焦通信、工控大客户，从 收入增速来看体现为阶跃式增长。悲观预期下我们预计公司 2020-2022 营业收 入分别为 5.6、5.3、10.25 亿元，归母净利润分别为 1.97、1.60、3.38 亿元；乐 观预期下公司 2020-2022 营业收入分别为 5.6、7.8、13.8 亿元，归母净利润分 别为 1.97、2.62、4.83 亿元。综合相对估值和长期估值两种考量，以相对估值 的市值中值

5、为下限，长期估值为上限，公司合理市值范围在 277338 亿之间， 对应股价 346443 元之间， 目前市值 233 亿， 股价 292 元。 首次覆盖，给予 “买 入”评级。 风险提示风险提示 1）大客户认证进度不及预期风险；2）5G 建设进度不急预期风险；3）产能紧 缺断货风险；4）制裁加剧风险；5）竞争加剧毛利率下滑风险；6）研发人员流 失风险。 评级评级 买入买入 上次评级上次评级 首次评级首次评级 当前价格当前价格 ￥291.87 LastQuaterEpsLastQuaterEps Table_relateTable_relate 报告撰写人：报告撰写人： 蒋高振蒋高振 联系人：

6、联系人： 韩允健韩允健 证证 券券 研研 究究 报报 告告 -3% 47% 97% 147% 09/21/20 09/28/20 10/05/20 10/12/20 思瑞浦上证综合指数 思瑞浦思瑞浦(688536)(688536)深度报告深度报告 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 303.58 554.99 783.99 1374.98 (+/-) 166.47% 82.82% 41.26% 75.38% 净利润 70.98 193.20 261.75 483.20 (+/-) - 17