【公司研究】淮北矿业-深度报告：三大引擎助力增长财务结构优化在即-20201020（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 淮北矿业淮北矿业(600985) 三大引擎助力增长，三大引擎助力增长，财务结构优化在即财务结构优化在即 淮北矿业深度报告淮北矿业深度报告 翟翟堃(分析师分析师) 021-38675862 证书编号 S0880517100004 本报告导读：本报告导读： 信湖煤矿信湖煤矿 2020 年底投产年底投产贡献重要业绩增量贡献重要业绩增量、焦化板块盈利回升焦化板块盈利回升、华东砂石骨料业务华东砂石骨料业务 高景气高景气，三大引擎带动成长，优质现金流和可转债推动资产负债结构进一步优化三大引擎带动成长，优质现金流和可转债推动资产负债结构进一步

2、优化。 投资要点：投资要点： 上调上调盈利预测盈利预测和和目标价， 维持增持评级。目标价， 维持增持评级。 根据我们对公司未来项目投产重 新梳理测算，上调公司 20202022 年 EPS 至 1.64 、1.87、2.05 元（原预 测 1.64、1.69、1.71 元），公司同时具备高股息优势，上调目标价至 14.00 元（原预测 11.77 元），维持增持评级。 成长性再发现，估值存在提升空间成长性再发现，估值存在提升空间。公司估值特征为低 PE、相对高 PB， 低 PE 主要反应了市场在一定程度上对公司所处“两淮”矿区资源是否枯 竭的担忧，相对高 PB 表现为市场对资质相对认可。考虑到

3、公司短期三大 盈利增长点（信湖煤矿、焦炉气制甲醇、建材），以及内蒙陶忽图矿井的 储备，我们认为公司仍然具备可持续的成长性，估值存在提升空间。 短期三大引擎，长期具备可观成长性短期三大引擎，长期具备可观成长性。1）300 万吨主焦煤信湖矿 2020 年 底投产， 优质资源受益国内焦煤稀缺及进口限制， 测算稳健运行后年归母 利润增量接近 8 亿元。2）焦炭下半年盈利能力大幅回升，可转债募投项 目 50 万吨焦炉气综合利用制甲醇将于 2021 年底投产，临涣焦化整体资 源综合利用率将提高到 66%且降低甲醇的生产成本约 5%。3）2017 年至 今华东区域砂石骨料价格处于稳步上涨状态， 远高于测算所

4、得的 12.72 元 /吨的砂石骨料生产成本，砂石骨料业务将尽享行业高景气度红利。 转债转债转股转股助力财务瘦身助力财务瘦身。 皖政办201713 号明确提出安徽中规模以上工业 企业 2020 年末负债率控制在 60%以下要求，公司凭借优质现金流财务费 用逐年下降，27.6 亿转债若完成转股则将进一步持续优化资产负债结构。 风险提示。风险提示。煤价超预期下跌；部分煤矿亏损超预期；项目建设不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 57,775 60,086 58,458 60,994 63,060 (+/-)%

5、 16% 4% -3% 4% 3% 经营利润（经营利润（EBIT） 5,477 4,859 4,740 5,374 5,739 (+/-)% -9% -11% -2% 13% 7% 净利润（归母）净利润（归母） 3,561 3,628 3,567 4,053 4,451 (+/-)% 24% 2% -2% 14% 10% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.64 1.67 1.64 1.87 2.05 每股股利（元）每股股利（元） 0.12 0.60 0.59 0.67 0.74 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润

6、率(%) 9.5% 8.1% 8.1% 8.8% 9.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 20.7% 19.1% 16.4% 16.7% 16.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 13.6% 11.3% 10.4% 11.7% 12.4% EV/EBITDA 4.28 5.17 5.14 4.33 3.72 市盈率市盈率 6.29 6.17 6.28 5.53 5.03 股息率股息率 (%) 1.2% 5.8% 5.7% 6.5% 7.2% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 14.00 上次预测： 11.77 当前价格： 10.44 2020.10.20 交