【公司研究】中大力德-减速器与减速电机优势企业工业自动化复苏助推业绩增长-20201019（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入( (首次覆盖首次覆盖) ) 市场价格：市场价格：3 31.001.00 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email： 分析师分析师：王可：王可 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(万股) 8000.00 流通股本(万股) 8000.00 市价(元) 31.00 市值(百万元) 2480.0 流通市值(百万元) 2480.0 股价与股价与行业行业- -市场走势对

2、比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 599 676 811 964 1,145 营业收入增速 20.26% 12.88% 19.88% 18.96% 18.76% 归属于母公司的净利润 73 53 89 120 156 净利润增长率 21.78% -27.95% 70.13% 33.90% 30.24% 摊薄每股收益（元） 0.91 0.66 1.12 1.50 1.95 每股现金流量（元） 1.37 1.24 1.68 2.13 2.23 净资产收益率 12.35%

3、8.33% 12.97% 15.73% 18.24% P/E 34.03 47.23 27.76 20.73 15.92 PEG 1.56 -1.69 0.40 0.61 0.53 P/B 4.20 3.93 3.60 3.26 2.90 备注：股价取自 2020 年 10 月 19 日 投资要点投资要点 减速器与减速电机优势企业，业绩拐点来临减速器与减速电机优势企业，业绩拐点来临。 公司于 2006 年设立，以小型齿轮减速电机业务起家，2011 年生产出国内第 一款伺服用斜齿轮高精度行星减速器，2012 年研发 RV 关节机器人专用减速 器，2014 年开发出电机驱动器，产品不断升级，附加值

4、持续提高。公司 2020 年度前三季度业绩预告显示，归母净利润 5800 万元-6200 万元，同比增长 68.04%-79.63%，业绩拐点来临。 公司专注减速器、减速电机的研发，投入持续加大，2020H1，研发投入 17 85.72 万元，占营收比重处于历史高位，为 5.35%；公司研发人员数量迅速增 长，由 2017 年的 98 名，数量占比 8.62%增长至 2019 年的 150 名，占总员 工数量的 10.23%。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有专利 88 项，主导和参 与了 6 项国家和行业标准的制定，自 2020 年初至 8 月 11 日，公司新增专利 1 1

5、项，其中发明专利 4 项。 行业层面：行业层面：机器代人大势所趋，减速器行业迎来发展机遇机器代人大势所趋，减速器行业迎来发展机遇。 减速器是工业机器人的核心零部件，根据中国机器人网，其价值量占到机器 人总成本的 30%以上，其需求直接受到工业机器人行业景气度影响。2020 年 3 月份至今，工业机器人月产量同比增速均保持在两位数以上，3-8 月份同比 增长分别为 12.90%/26.60%/16.90%/29.20%/19.40%/32.5%，景气度持续上 行，减速器行业受益。 减速器市场长期被日系企业垄断，其中纳博特斯克优势集中在 RV 减速器， 哈默纳科的竞争优势主要在谐波减速器。精密减速

6、器国产化已接近临界点，主 要具备三个特点：性能方面，国产精密减速器与国外产品差距正不断缩小；产 能方面，部分国内企业产品已开始量产，并实现销售；价格方面，外资品牌被 倒逼降价， 国内减速器价格呈下行趋势， 其中纳博特斯克降价幅度达 50%以上。 根据我们测算，2022 年国内机器人产量将超 20 万台；2020-2022 年国内机 器人减速器市场空间为 134 亿元。 RV 减速器跻身第一梯队，一体机战略构造核心优势减速器跻身第一梯队，一体机战略构造核心优势。 RV 减速器国产化率较低，公司于 2015 年在 RV 减速器领域取得技术突破， 并于 2018 年 5 月与伯朗特签订 RV 减速机