【公司研究】爱美客-深度报告：医美龙头标杆乘行业东风腾飞-20201019（47页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 医美龙头标杆，乘行业东风腾飞 爱美客（300896.SZ）深度报告 2020 年 10 月 19 日 汲肖飞 服装&轻工行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院邮编：100031信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 医

2、美龙头标杆医美龙头标杆， 乘乘行业行业东风东风腾飞腾飞 2020 年 10 月 19 日 医美终端产品龙头医美终端产品龙头品牌商品牌商，注射类透明质酸钠产品挤进前五。，注射类透明质酸钠产品挤进前五。公司成立于 2004 年，是国内注射类透明质酸钠产品龙头品牌商，拥有针对颈纹修复的注射透明质酸钠产品“嗨体”，长效抗衰产品“宝尼达”，注射类交联透明质酸钠产品“爱芙莱”、“爱美飞”、“逸美一加一”以及面部埋线产品“紧恋”；截止 2019 年，公司在细分赛道市占率为 10.1%，成为国货第一，挤身行业前五。公司收入业绩高增长，2019年收入5.6亿元，2014-2019年复合增速为49%，归母净利润3

3、.1亿元，2014-2019年复合增速为61%；同时，盈利能力良好，2019年净资产收益率高达 58%。 医美行业正处朝阳期，上游厂商占优，行业规范化利于格局优化。医美行业正处朝阳期，上游厂商占优，行业规范化利于格局优化。2019 年医疗美容行业市场规模超过1500亿元，2014-2019年复合增速为24%；其中注射类项目占比21%，以26%复合增速优于行业增长。2018 年中国医美渗透率仅 1.48%，较日、美、韩等医疗美容发达市场2.7%、5.2%、8.6%的渗透率存在翻倍以提升空间，技术驱动项目不断丰富化以及新生消费人群观念变化驱动行业快速增长。产业链方面，上游生产厂商产品入市具备严格流

4、程，拥有更优竞争格局及盈利水平。截止 2019 年，获得医疗器械三类注册证的注射透明质酸钠厂商有 17家，前五大厂商份额约 78.1%，2016-2019 年份额变动率仅-1.9pct，头部厂家继续保持优势，未来伴随监管加严，正规厂商有望挤压水货、假货市场，优化格局。 研发创新实力与终端产品精细化管理构筑双重优势。研发创新实力与终端产品精细化管理构筑双重优势。一方面，公司具备较强研发创新实力，拥有4项高新认证技术及20项发明专利，获得医疗器械三类注册证的产品数量、丰富度及速度好于竞争对手，极具市场敏锐度。另一方面，公司重视销售团队建设，直销为主，加强机构推广及维护，精细化运营上市产品，减少乱价

5、（爱芙莱、嗨体、宝尼达出厂价较稳）及机构运用不规范等行为。此外，公司激励机制较好，核心技术人员及销售骨干等通过员工持股平台持股，员工薪酬好于竞争对手。 现有产品线凭借差异化定位正处于快速成长期，丰富项目储备打破成长天花板。现有产品线凭借差异化定位正处于快速成长期，丰富项目储备打破成长天花板。公司现有产品线嗨体、爱芙莱系、逸美一加一凭借差异化产品标签处于成长期，伴随营销中心建设优质机构覆盖率有望突破。未来三年内产能扩展夯实基础，爱芙莱系、嗨体、逸美系预计 2023 年产能分别可达128/221/10万支，较2019年销量分别增加82%、221%、417%。同时，公司储备项目丰富， 包括含修饰聚左

6、旋乳酸透明质酸钠项目 （长效填充产品，海外有获得 FDA 认证产品） 、肉毒毒素项目（瘦脸项目）、注射类重组蛋白项目等项目（减肥瘦身项目），可打破未来成长天花板。 证券研究报告 公司研究深度研究 爱美客（300896.SZ） 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 爱美客爱美客相对相对沪深沪深 300300 表现表现 资料来源：资料来源：万万得，得，信达信达证券证券研发研发中心中心 汲肖飞汲肖飞 服装服装& &轻工轻工行业行业首席首席分析师分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： 杨杨 松松 医药行业医药行业首席首席分析师分析师 执业编号：S1500519120003 邮 箱：