【公司研究】鸿远电子-投资价值分析报告：军用MLCC核心供应商品类拓展迎发展契机-20201019（27页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 军用 军用 MLCC 核心供应商，品类拓展迎发展契机核心供应商，品类拓展迎发展契机 鸿远电子（603267）投资价值分析报告2020.10.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 首席军工分析师 S1010520080005 联系人：陈卓联系人：陈卓 公司是国内军用公司是国内军用 MLCC 核心供应商，业务包含自产与代理两大类，以自产军品核心供应商，业务包含自产与代理两大类，以自产军品 MLCC 为主。受益军工信息化的持续推进，军用为主。受益军工信息化的持续推进，军用 MLCC 市场增长迅速，公司研市场增长迅速，公司研

2、发力度高于可比公司，力争掌握包括瓷粉在内全产线核心技术，同时积极拓展发力度高于可比公司，力争掌握包括瓷粉在内全产线核心技术，同时积极拓展 新型电容器和直流滤波器业务。我们看好公司长期成长性，预计公司新型电容器和直流滤波器业务。我们看好公司长期成长性，预计公司 2020/21/ 22 年年 EPS 为为 1.58/2.18/3.01 元，给予公司元，给予公司 2021 年年 55 倍倍 PE，对应目标市值，对应目标市值 约约 277 亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 120 元元。 军用军用 MLCC 核心供应商，业绩快速增长盈利能力稳健。核心供应商，

3、业绩快速增长盈利能力稳健。鸿远电子是军用 MLCC 核心供应商，主要从事以 MLCC 为主的电子元器件技术研发、产品生产和销售， 主营业务包括自产业务和代理业务两大类，其中自产业务长年稳定供货国内主 要军工集团，而代理业务主要面向工业及消费市场。受益于国防装备信息化建 设，公司业绩增长较快，2019 年实现营业收入 10.54 亿，同比增长 14.19%； 实现归母净利润 2.79 亿，同比增长 27.62%。2019 年公司自产业务收入占比 87.52%，毛利润占比 87.52%，2015 年至 2020 年上半年公司的自产业务板块 一直保持 80%左右的高毛利率，具备较强的盈利能力。 国防

4、信息化建国防信息化建设驱动，设驱动，MLCC 市场有望持续高景气。市场有望持续高景气。MLCC 具有容量范围宽、 频率特性好等优良特性，广泛应用于各类军事、工业和消费领域。我国 MLCC 市场规模约占全球 7 成，2020 年我国 MLCC 市场空间或超 700 亿，其中军品 市场在信息化建设驱动下或超 30 亿。在 MLCC 领域目前日本处于全球领先位 置，大陆厂商位于第三梯队；国内军品市场由于军工产品准入门槛高，行业外 潜在竞争对手较难进入，公司和成都宏明、福建火炬电子份额相近，形成三足 鼎立的格局。 技术实力增强产业链关系稳固，公司竞争优势明显。技术实力增强产业链关系稳固，公司竞争优势明

5、显。与可比公司相比，公司持 续高研发投入，力求掌握全产线核心技术。2019 年公司成功开发低介电常数低 温共烧陶瓷材料、MLCC 银端电极浆料等，将业务向产业链上游进行拓展，为 开发高端 MLCC 奠定基础，未来有望做到原材料自主可控，长期看有望成长为 中国“村田”。需求端军用 MLCC 下游客户需求稳定；供给端面向瓷料、电极 材料、芯片等原材料供应商，市场竞争充分价格相对稳定，公司产业链上下游 关系稳固，行业地位突出，具备较强的竞争实力。 新型电容开始批产，滤波器业务发展可期。新型电容开始批产，滤波器业务发展可期。公司依托自身在传统 MLCC 领域长 期技术积累，在电容领域进一步拓展产品范围

6、，研制成功了单层瓷介电容器、 射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品，并实现了产品 的量产和销售。同时公司瞄准军用直流滤波器广阔的市场前景，横向拓展市场 助力公司成长，2019 年直流滤波器收入规模近 700 万，同比+109%。公司不断 拓宽业务代理的产品种类及行业领域，受光伏发电等新能源行业 2020H1 高景 气度影响，公司代理业务收入实现了较快增长，同时在“产业政策潮”推动下 代理业务有望保持稳健增长。 风险因素：风险因素：自产军用产品降价风险，应收账款余额较大回款不佳的风险，下游 市场需求变动风险，产品质量控制风险。 盈利预测、估值及投资评盈利预测、估值及投资评级。级