【公司研究】松井股份-国内3C功能性涂料领先企业-20201016（38页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 松井股份松井股份（688157）公司研究报告公司研究报告 2020 年 10 月 16 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 10 月 15 日收盘价 （元） 117.21 52 周股价波动（元） 76.50-120.88 总股本/流通 A 股（百万股） 80/18 总市值/流通市值（百万元） 9330/2122 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表市场表

2、现现 Table_QuoteInfo -7.83% -0.83% 6.17% 13.17% 20.17% 27.17% 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 松井股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.4 23.7 18.4 相对涨幅（%） 7.0 21.7 17.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:刘海荣

3、Tel:(021)23154130 Email: 证书:S0850517080010 联系人:张璇 Tel:(021)23219411 Email: 国内国内 3C 功能性涂料领先企业功能性涂料领先企业 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内领先的国内领先的 3C 功能性涂料功能性涂料企业企业。公司主要产品为 3C 产品（智能手机、笔记 本、可穿戴设备等）涂料产品，较早研发了水性涂料产品，下游客户包括苹 果、谷歌、华为、小米等一线厂商。 手机涂料产品手机涂料产品为公司为公司当前当前主要产品主要产品。2019 年营业收入 4.55 亿元，归母净利 润9287万元， 其中公司涂料类

4、产品收入合计4.49亿元， 占收入比重为98.7%， 手机类涂料产品收入 3.54 亿元，收入占比 77.96%。2019 年公司产品整体毛 利率为 55%，部分产品毛利率高达 70%以上。未来，公司在巩固扩大智能手 机涂料市场份额下，有望进一步扩大特种油墨和汽车涂料业务规模。 3C 领域产品出货量仍有发展空间领域产品出货量仍有发展空间。根据我们的测算，2019 年手机涂料市场 空间 30-60 亿元，特种油墨市场空间 10-20 亿元，到 2024 年手机出货量有 望增长 8%，5G 的发展有望拉动手机换机潮；笔记本出货量相对稳定；智能 家居涂料市场 33-50 亿元，特种油墨市场空间 3-

5、7 亿元，到 2023 年有望再 增长 50%左右；2019 年可穿戴设备涂料市场空间在7.4-11.1亿元，特种油 墨市场空间 9000 万-1.8 亿元，预计到 2024 年有望再增长 56%左右。 公司产品公司产品市占率市占率逐年提升逐年提升。公司产品优良，良品率高，2017-2019 年得益于 终端用户小米、华为销售规模扩大，公司收入也迅速增长，到 2019 年，小米 和华为分别占公司终端客户收入的 26%和 24%。从产品来看，公司产品种类 多、更新换代快是吸引国产手机厂商的重要原因。到 2019 年，公司在 3C 涂 料领域全球市占率约 6.4%，排名第四，国内市占率约 10.3%

6、，排名第二。 汽车汽车防雾防雾车灯静候放量车灯静候放量。公司防雾车灯经过多年自主研发，在 2019 年得到 法莱奥认证，多项重要指标表现优于法莱奥要求和国外竞争对手表现，全球 防雾车灯市场容量 10-15 亿元， 公司该项产品在经过推广期后有望快速放量。 募投水性涂料募投水性涂料，提高研发和营销能力，提高研发和营销能力。公司当前涂料产能不足，通过自有和 募投资金，新增 5000 吨/年水性涂料产能，700 吨/年特种油墨产能，500 吨/ 年胶粘剂产能，6000 吨/年树脂产能，建设研发和营销中心，未来还有望通 过收购兼并等方式实现在原料、产品、应用领域等方面的发展。 盈利预测盈利预测。我们预